各國經濟成長此消彼長的2015年

當我們對2015年世界經濟成長抱持樂觀之際，市場表現卻成分道揚鑣之勢。原因何在？首先，最關鍵的是，歐洲經濟成長是這波世界景氣回春的火車頭，但成長幅度仍不足以完全解決歐元地區經濟困境，也不足以使其跳脫經濟與政治的原有窠臼。過去三個月，歐元貶值造成市場不確定性，同時市場人士看法分歧。

　正值美國聯準會考慮將開始升息之時，歐洲中央銀行卻在實施量化寬鬆政策，這當然讓歐洲相形見絀。樂觀人士相信其貨幣寬鬆政策，可以刺激歐元地區的需求與進口，也就是說，弱勢歐元可提高歐洲之競爭力，同時不會對於其他國家造成傷害。

　我們卻有不同的看法。2014年歐元地區的經常帳，已高達2,360億歐元的順差，若以目前歐元貶值的速度預測，在刺激出口抑制進口的發展下，這個經常帳順差將更為擴大。

　如果世界上只有兩個國家，那麼，一個國家的經常帳順差，正好會是另一個國家的經常帳逆差，這就會對其經濟成長造成傷害。由此觀之，歐洲地區的收穫，可能就是某些國家的損失。因此，對於新興國家而言，他們對於這個發展的反應，就會影響他們2015年的經濟成長。

　一般而言，各國在面對外部衝擊的時候，尤其是當本國通貨膨脹率不高、以及利率水準離零利率尚有空間的時候，就會降低利率，維持經濟成長。美國、日本以及歐元地區。就是屬於這類國家。

　這也是正在發生中的現實。到目前為止，世界上已經有24個國家正在實行量化寬鬆政策，其中，中國與東南亞國家協會區域的國家，都還有更大的寬鬆空間。

　即便如此，情況的發展有可能更為複雜。小國家與開放性國家的貨幣政策，並未完全獨立於像是美國這樣較大國家的影響力之外。

　舉例而言，若美國聯準會開始連續升息，某一小國開始降息，其兌美元幣值將有可能大幅下降，這對主要以美元為貿易貨幣的國家而言，尤其會有不良後果。

　因此，美國聯準會的政策具有影響力。所以市場關注的焦點，是在其第一次升息的時間點上。但我們所關注的重點，是美國聯準會升息的速度、以及市場預期的升息後利率高點。我們認為升息後利率高點會落在2％，這與市場與美國聯準會自己預估的稍有不同。如果我們對於美國聯準會升息高點的預測正確，歐元地區經常帳順差加大的走勢，對新興市場的影響或能避免。

　若不考量風險因素，這個發展對於印度與中國等主要新興市場，也會有正面的效果。依據我們的預估，印度目前的經常帳順差幅度尚小，在市場情緒受到衝擊時，應更有應變彈性。因此，我們認為印度在2015年的經濟成長，可能有令人意外的表現。印度的經濟成長主要都是消費帶動，但其國內基礎建設尚須改善；所以今年，我們預計印度的投資將超過消費。另一方面，中國正在實施、也需要的，是與印度相反的政策。

　全球對於中國有各式各樣的負面印象，一如我們先前預測，中國的經濟成長，確實也在走緩。這樣龐大的經濟體，要重新回到經濟的平衡發展的確不易，但是我們還是看到中國所具有的2個優勢：

　第一，我們的資料顯示，中國的房屋市場正在觸底，就此判斷其反彈，雖然言之過早，但我們的市場調查結果，已經顯現樂觀的市場情緒。

　第二，中國的負債對GDP的比率，維持在251％。雖然仍高，但仍是一個好消息，因為這表示中國的授信成長速度，已經開始不再高於經濟成長速度，這對中國的平衡發展是一大關鍵。

　總結上述，我們的立場， 是2015年印度尤其看好，中國朝向平衡發展邁進。世界經濟將會改善，調整的時間可能不短，但隨後將是經濟的持續成長。

　歐洲的經濟成長會加速（儘管歐元地區仍是混亂），美國看來會更好。不過，寓意匪淺，還有許多因素讓我擔憂。其中最令我擔心的，是政策錯誤的風險。