全球金屬展望 富邦金：金、銀波動風險高

　富邦金控最新研究報告「全球金屬展望」指出，2025年黃金、白銀分別創64.6％與148％的漲幅，儘管貴金屬今年1月下旬遭明顯修正，但2026年至今仍維持正成長，不過，當前高檔價格已對部分實際應用形成排擠效應，且價格潛在波動風險仍處高檔。

　黃金方面，2022年起全球央行年度淨購金量連三年維持在1,000噸之上，顯示黃金儲備配置已由短期需求轉為中長期增持。同時，過去黃金與美國10年期實質利率間的負相關性已被打破。此一脫鉤現象意味黃金已由傳統避險與抗通膨工具，轉為對沖美元體系及貨幣風險的資產。

　2025年上半年市場擔憂美國關稅政策及232條款適用於黃金，交易商為因應期貨交割需求，將實體黃金自倫敦大舉運至紐約，致COMEX庫存快速攀升、COMEX金價與倫敦現貨價脫鉤。2025年8月，美國總統川普宣布黃金進口不會納入關稅課徵範圍後，相關價差才逐步收斂。此事凸顯政治政策對實體黃金跨區域流動性的影響，進而強化央行與投資人於中長期繼續增持黃金動機。

　富邦金認為，金價站上每盎司5,000美元，黃金期貨及選擇權非商業性淨部位下降至近兩年低點，反映機構法人不願過度追價，高檔波動風險加劇。

　2025年在黃金價格屢創新高之際，白銀價格加速上行，關鍵原因為資產配置及投機需求，部分市場資金轉向波動幅度更大的白銀。隨價格快速上漲，為應對過度擁擠的多頭部位與潛在交割風險，CME（芝加哥商品交易所）2025年12月起連六度調升白銀期貨保證金，並於今年1月28日保證金制度改為百分比制，至2月5日初始保證金率已提升至18％。

　保證金多次上調迫使高槓桿投機部位平倉，致白銀期貨價格自120美元高點回落至70美元～90美元區間，不過白銀期貨及選擇權非商業性淨部位延續下降趨勢，顯示機構法人採觀望態度。

　富邦金認為，白銀供不應求問題並無改善，保證金措施僅止於實體溢價收斂，若美國232條款確定不會擴及白銀，在多頭部位過度集中的情況下，價格亦可能出現較大幅度修正。