委託單失衡波動對市場報酬影響

本研究主要探討不同交易規模所驅動的委託單失衡波動性（VOIB），如何影響期貨市場後續的價格變動與報酬行為。本文以台灣股價指數期貨市場的高頻日內資料為基礎，並將VOIB設定為衡量市場資訊不對稱成本的重要代理變數。

　實證結果顯示，當市場出現較高程度的VOIB時，期貨市場的流動性會顯著下滑，顯示流動性提供者在面臨逆選擇交易風險時傾向縮小委託量或調整報價。此一流動性惡化的現象可明確歸因於資訊不對稱程度的上升，且在中等交易規模的 VOIB情境中最為突出，代表該區間可能更容易聚集具資訊優勢的市場參與者。

　此外，研究亦發現中等規模的VOIB對未來期貨報酬具有穩健且顯著的預測能力，此結果支援「訊息交易者隱藏交易假說」，即具備私有資訊的投資人往往透過不顯眼的中等單量進行交易，以降低被偵測的可能性。

作者：*逢甲大學財務金融學系教授陳清和、南華大學企管系教授袁淑芳

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