金馬好年冬 大摩：台積2026獲利大增2成

　市場對AI成長預期拉滿、幾無容錯空間，台積電ADR短線雖受博通、甲骨文股價下挫拖累而修正，儘管尚未將大陸GPU晶圓代工商機納入台積電的財務模型，但摩根士丹利仍看好其2026年獲利大增2成，迎接金馬「好年冬」；2027年成長上看3成以上，為台積電度過短線風波注入強心針。

　美股12日由AI指標股引發回檔，博通為重災區、大跌11.43％，丟失400美元關卡；台積電ADR、甲骨文都跌4％以上，輝達跌3.27％。AI指標股回檔不再圍繞AI需求是否存在，而是更看重相關指標企業的毛利率、資本支出回收速度；不過，外資圈人士認為，台積電是所有大廠推進AI不可或缺的合作夥伴，本次下跌純粹遭市場波動牽連，與基本面無關。

摩根士丹利證券半導體產業分析師詹家鴻近期不僅緊盯中美晶片相關政策動向、做出H200銷陸禁令解除對台積電營運情境分析，同時保持對台積電長線獲利動能的高度認可，不因短期風波而動搖。

　首先，大摩認為，若台積電可切入大陸AI需求商機，對台積電前景將更為樂觀，其最新估計是，每顆H200晶片成本要價1,300美元（不含HBM），相當每出貨100萬顆H200，可貢獻台積電晶圓代工營收13億美元，維持台積電「優於大盤」投資評等與1,688元股價預期。

值得關注的是，就算不考慮大陸客戶會否接受H200，及美國將徵收25％稅率等條件，內外資研究機構原本就對台積電獲利動能信心滿滿。外資所做財務模型顯示，台積電2026年每股稅後純益（EPS）達76.39元，比今年的63.57元高出2成，隨AI持續蓬勃發展，2027年EPS更會寫下三位數新記錄、來到102.86元，年增率為令人咋舌的34.6％。

其次，除H200對大陸出貨，只要符合出口管制規範，台積電仍可承接「規格內」AI晶片生產。大摩不排除大陸其他雲端服務供應商（CSP）與晶片設計公司如字節跳動、阿里巴巴／平頭哥半導體，未來亦可能設計「規格內」AI晶片，再交由台積電代工。（相關新聞見A3）