輝達H200解禁 大摩：台積獲利有向上空間

　美國總統川普社群平台發文，美國將在符合國家安全條件下，允許輝達向中國大陸出口H200晶片，其中25％金額將支付給美國。摩根士丹利證券半導體產業分析師詹家鴻直言，中國大陸AI GPU的代工機會若出現，對台積電營運預估將有上調空間，維持「優於大盤」投資評等與1,688元推測合理股價。

　過去一段時間以來，輝達產品能否銷售至中國大陸一直是市場最焦點議題，連帶牽動台積電等重要供應鏈的營運動能。詹家鴻指出，根據大摩近期亞洲行所得到的反饋，發現旗下客戶聚焦二大問題：

　一、美國政府考慮放行H200的相關消息，是否同時意味釋出改善中美貿易關係的意圖？

　二、若中國大陸設計的AI晶片主要聚焦於推論用途，台積電是否可承接這類客戶的代工需求？

　大摩回顧台積電經營管理階層上次法說會提出觀點，儘管外國AI GPU在服務中國大陸AI市場可能面臨部分限制，但就算來自中國大陸市場機會受限，對未來五年的成長仍有信心。由此來看，詹家鴻認為，若台積電能承接更多中國大陸AI半導體需求，將為原本獲利預估帶來額外上調空間。

　摩根士丹利最新AI供應鏈實地訪查顯示，輝達B40生產量低於預期，可能反映其性價比對中國大陸客戶並不具吸引力。在台系AI半導體供應鏈中，則確實看到Hopper晶片仍在持續生產（Hopper可被調整重新定位於H200或H20）。

　不過，外電報導也引述白宮官員意見，川普提出的25％抽成費用將透過關稅形式徵收，會在H200晶片在台灣製造後、運往美國時，以進口稅形式收取。法人說明，最終對台積電獲利貢獻程度或影響性，都還有待更多細節出台，方能有更清楚樣貌。因不確定因素干擾，台積電9日高檔狹幅震盪，終場下跌15元或1％，收1,480元。

　大摩持續將台積電列為投資首選（Top Pick），但值得一提的是，詹家鴻保持一貫嚴謹態度，在中美政策皆明確釐清前，暫不會將此納入基礎情境預測。

　外資高度看好台積電獲利成長性，據外資研究機構所做模型，台積電2025年每股稅後純益（EPS）為63.57元，2026、2027年為更可觀的76.39元與102.86元。