日圓下行風險 不可輕忽

儘管2025年的關稅政策仍存在高度不確定性，支持結構性看跌美元的觀點依然具有說服力。不過，隨著美國與貿易夥伴之間的談判逐步展開，市場對關稅的負面情緒可能已經過了高峰期，短期內關稅新聞對G10貨幣市場的影響力或將減弱。投資者的關注焦點正在重新轉向週期性因素與利差變化等傳統驅動力。

　近期，美日2年期國債利差持續波動，目前約為330個基點，較4月初低點的290個基點明顯擴大。當時美元兌日圓匯率在140附近。儘管日本央行在5月初會議上維持利率不變，且政策措辭不如預期鷹派，但這並不代表正常化進程終止。

　進一步支撐日圓的，是來自日本國內的通膨壓力。4月核心CPI年增率從2.4％升至3.4％，高於市場預期，顯示通膨已由國內需求驅動，為結束貨幣寬鬆與政策正常化提供更充足的理由。

　另一方面，美國近期的核心經濟數據仍具韌性，例如4月就業報告表現良好，但整體經濟已進入成熟階段，未來隨財政刺激減弱與關稅不確定性升高，可能成美元兌日圓進一步下跌導火線。

　此外，美國經濟前景的樂觀預期已出現修正。彭博經濟研究顯示，市場對2025年美國GDP增長的預估自2月的2.3％高點下修至目前的1.4％。相比之下，日本今年的預估經濟增長率約為1％。在利差收斂與結構性壓力並存的背景下，美元兌日圓的下行風險仍不可忽視。