美3月升息25基點 騰訊最壞時間或已過去

今年3月份，美國聯準會（Fed）在「遏通膨」和「救銀行」兩難局面之間，選擇了維持原先的升息步伐，只加25基點至4.75％～5％區間。

　本月初，美國更多的通膨及就業等數據顯示經濟較預期強勁，市場人士認為，3月升息步伐將再次提高，升息50基點以遏止通膨。之後，矽谷銀行及瑞信等銀行爆發危機，金融體系的流動性出現問題，事件成為轉捩點。在公布議息結果前，市場人士已普遍預料當局將不會加快升息步伐，部分大行甚至預期本月會停止升息。

　美國經濟較預期強韌，當局加大升息步伐，是貫徹降通膨目標的做法。不過，升息已間接令銀行流動性緊張，加上銀行體系出現危機，聯準會就不易繼續鷹派升息了。鮑爾表示，信貸緊張，間接上已經代替了升息。換言之，銀行危機間接「幫助」當局升息。

　鮑爾也提到，官員曾考慮本月不升息，且這次可能是最後一次升息。最新利率期貨顯示，5月份聯準會有超過一半機會不再升息。

　在銀行接連出現問題後，聯準會資產負債表回升約3,000億美元，我們認為，這是當局短暫支持銀行運作，而非刺激經濟，情況類似上年底英國公布進取減稅方案刺激經濟，市場憂慮通膨回升，英債遭拋售，英倫銀行短暫為市場提供流動性，市場回穩後，央行將回歸原來的方向。

　另外，美國2月份的通膨也仍在6％，與長遠平均和當局目標仍有一段距離，而且利率只是貨幣政策的其中一部分，即使放緩升息，甚至停止升息，不代表流動性緊張的環境完結，只是更接近終點。

　那代表投資者不可進場嗎？我們曾指出，股市及其他資產市場是先行於經濟數據，美股在1980年代也是衰退期完結前開始回升。事實上，美匯指數已從2022年10月高位回落到現時100左右的水平，美元最強的時間或已過去，美國五年及十年實質利率近期也在高位回落，投資者開始押注快將停止升息，甚至降息。

　中長線部署上，實質利率和黃金價格走勢是負相關，升息接近後段，對黃金有利。不過，近期銀行風險事件已推高金價，加上黃金已累積一定漲幅，現接近2,000附近的阻力位，希望進場的投資者可能等候回調才入市比較理想。另外，債券投資者也可考慮增配中長年期的投資評級債，而股票投資者則應考慮分批入市。

　港股方面，市場憧憬聯準會快將停止升息，科技股的下行壓力或有望緩和，投資者或可細選個別優質科技平台股做布局。科技企業之中，投資者可留意早前受政策監管所限的手遊股。

　先從政策面說起，自2022年下半年起，國產遊戲獲審批的速度有所提升，3月份有86款，是連續三個月有超過80款遊戲獲批，2023年累計達261款，較2022年全年只有468款出台有明顯加快。不過，審批速度仍未及加強監管前，2020年平均月批數量近100款，未來審批速度仍有望加快。

　業績方面，騰訊的遊戲營收有國際市場及本土市場之分，前者於第四季撇除匯率等影響按年增5％，占總遊戲收入上升至33％，但後者收入按年則跌4％，但「王者榮耀」於第四季恢復了日活躍帳戶數的年比增長，並在2023年的春節假期中取得流量新高。展望未來遊戲審批加快，中國遊戲收入或可重拾增長。

　另一方面，騰訊業務多元發展，整體而言，我們認為最壞時間或已過去，分部業績均見改善，未來增長點可繼續留意視頻號服務發展及遊戲出海。近日市場押注停止升息，投資者可待回檔或分批布局。