中國債券市場的發展與挑戰

2021年已過了2／3，就回報的表現來看，中國政府債券市場的正回報表現，顯然優於主要已發展政府債券市場的表現。隨著各地疫苗的出現，市場開始注視經濟復甦後的通貨膨脹，影響上半年新舊經濟及其他商品的資金輪動，而中國債券在全球殖利率上升的預期情況下，展現出良好的適應力及穩定性。

　短期之內，中國相關消費數據顯示，新冠肺炎的衝擊仍未過去，經濟復甦並不平衡，宏觀環境料仍維持較為寬鬆的狀態。我們預期，中國政府在支持經濟和去槓桿之間會取得平衡，中國貨幣政策將繼續維持緊平衡，預先做出緊縮措施的可能性較低，因此有利中國政府債券的表現，而由服務行業所帶來的通膨相信暫時仍會拖累整體水平。

　另一方面，由於市場對於違約風險升溫的憂慮，中國政府相信將維持市場的流動性，在這個情況下，盡管中國債市的違約率大幅上升，而且政府撤銷寬鬆措施，加劇再融資壓力，但目前並無出現系統性危機。

　長遠來說，差異日漸擴大有助投資者加強審視債券發行人及基本因素。政策官員留意到金融體系債務高的固有弱點，一旦出現相關風險，官方便會迅速採取行動，將貨幣市場和短期利率維持於低水平。

　不過，市場違約確實令投資者對於地方政府融資平台更為審慎，未來幾個月與之相關的負面投資氣氛相信仍會持續。中國信貸市場的波動料會持續，相關風險宜密切留意。中長期來看，隨著風險胃納下降，我們相信信貸分化將會持續，尤其是高質素的發行商在這情況下將會更為受惠。

　事實上，現時來自機構投資者、私人銀行，對中國債券的需求不斷增加，目前大約25％的全球債券為負或是接近零利率，而中國主權評級高，估值較其他主要經濟體更具吸引力，尤其中國政府債券跟美國10年期國債的利差維持接近150個基點，實際收益率仍處於領先。

　近年中國債券先後獲納入多項國際指數，整體帶動更多指數追蹤基金追貨，增加資金流入中國債券市場。在2019年，海外資金購買中國債券達到660億美元淨流入，2020年全年淨流入急增至1,550億美元，而2021年單是第一季淨流入已達到500億美元，這意味著全年淨流入有望增加至2千億美元。我們預計，未來中國債券將占國際指數比重約5％至7％。

　政策方面，中國人民銀行繼續強調針對中小企業的扶持政策。然而，在評估中國固定收益市場的投資機遇時，能夠對個別企業擁有前瞻性的看法及對其他因素進行分析將是關鍵。政策正常化也意味著收益率走高和人民幣強勢，或將為全球投資者帶來更多投資機遇。可以預期，全球央行將會維持低利率較長一段時間。

　在此情況下，中國債券除了提供吸引的現金收益之餘，與外國債市的相關性偏低，可進一步為組合提供分散風險。

　彭博數據顯示，外資在6月份增持地方債規模創下紀錄新高，對中國債市投資正逐步走向多元化。一些跨國企業正在透過人民幣債券市場集資，除了能讓投資選擇更多元化，亦可為投資者帶來額外的裨益。

　與此同時，在不斷提升的投資者需求和日趨嚴格的監管要求的推動下，全球市場的ESG意識、數據監測和相關信息披露不斷提升。中國是其中一個最大的綠色債券發行市場，並已訂立2060年實現碳中和的目標，由於綠色債券與政府永續發展目標一致，因此亦是另一個值得投資者留意的領域。