經濟持續復甦 股市展望佳

中國經濟景氣持續復甦，5月製造業PMI為51，較4月回落0.1個百分點，但仍位擴張區域。前期部分原物料價格暴漲的負面影響開始顯現：原材料價格大漲而產成品出廠價格無法轉嫁，成本上升導致製造業供應能力面臨壓力，這也是原材料庫存指數下降和生產指數受到抑制的主要原因。

　特別要注意的是需求端回落，5月新訂單指數回落0.7個百分點至51.3，其中最主要的回落來自海外需求，新出口訂單大幅回落2.1個百分點至48.3。可能是疫情後中國的替代效益減弱或供應鏈調整。PMI分項數據的月度波動較大，新出口訂單指數的回落需要再觀察一段時間。

　景氣復甦加上供需不平衡，逐漸刺激原物料價格飆升。中國5月PPI年增9％，月增1.6％，幅度超乎市場預期。上漲主要來自生產相關的價格，如煤炭開採、黑色金屬礦采、黑色金屬冶煉、石油加工與有色金屬冶煉等。因政府出手干預原物料價格，原先比較擔憂的通膨壓力近期獲得舒緩。

　工業品價格上漲尚未全面傳導到消費品，5月CPI年增1.3％，月增下滑0.2％，略低於季節性。CPI表現略低於預期，主要因豬肉價格的快速下跌。非食品價格繼續上漲，幅度不大，僅能源以及假期消費相關表現較強。預計需求繼續傳導上游價格，後續一段時間CPI仍會上升，但不至於制約貨幣政策。

　5月信貸投放淨增人民幣（下同）1.5兆元，高於上年同期，重新回到正增長軌道。觀察細項，企業與居民中長期貸款的穩健增長繼續支援信貸保持較好水準。5月新增社會融資總額1.92兆元，社融存量年增11％，增速基本符合預期。未來經濟若保持擴張，社融增速可望逐底。

　貨幣供給面觀察，5月M1年增率下降0.1個百分點至6.1％，保持平穩，M2增速超預期回升0.2個百分點至8.3％。後續M2增速有較大概率開始逐步回穩。2021年貨幣政策總體基調是「不急轉彎」，因為經濟目前還處在恢復狀態。從利率看，主要指標仍保持低位，儘管大宗商品漲價和PPI通膨攀升，並未引起人行採取緊縮操作。

　短期市場投資者風險偏好有明顯的提升，且中共建政、建黨周年慶事件，相比政策類事件對市場風險偏好的持續時間更長。本次「中共建黨百年」主題臨近，市場情緒指標明顯上升，可望延續到7月初。

　下半年繼續在疫情時代的後期，此時需關注的是達成群體免疫的時間，這將決定全球經濟的強弱走勢，也直接影響到各國匯率表現和貨幣政策。

　從當前情況來看，全球整體接種率大約是25％：阿拉伯聯合大公國、以色列、智利等國家接種率均接近100％，美國接種率大約為50％，德國和英國接近60％，中國疫苗完成接種率大約25％，越南等東南亞國家接種率大約在10％左右的水準。

　在這種條件下，美國和歐洲將重新回歸常態。中國將推遲重開國門，直到達成群體免疫。以當前接種速度來看，中國接種率達到100％大約到2022年上半年。這種情況下中美經濟周期將分化，中國經濟增速相對偏弱。

　整體而言，溫和的經濟復甦力度，使市場對貨幣緊縮的預期有所舒緩，刺激中國股市反彈。中國5月份製造業PMI指數繼續保持在擴張階段，但海外訂單動能有所下降，可能與替代效應減弱或供應鏈短期波動有關。原物料價格上漲過於迅速，中國政府推出政策干預，暫緩通膨的上升壓力，後續仍需要觀察供需格局與全球資金狀況。看好疫苗施打後帶來生活型態恢復，以及原物料價格上漲的機會。成長確定性高的科技和消費仍是長期看好的行業。