三隱憂 匯豐接棒降評國巨

被動元件龍頭國巨（2327）多頭觀點鬆動，繼摩根士丹利證券降評「中立」後，匯豐證券接棒降評，推測合理股價進一步降到440元，認為MLCC終端需求充滿不確定性，產能利用率下滑、單位售價上漲有限，將進一步壓抑毛利率成長空間。

匯豐證券先前對國巨持樂觀態度，原本是著眼MLCC供應緊俏與單位售價上漲的預期，不過，近期出現電視與智慧機需求轉弱的跡象（這些終端應用占國巨營收23％），讓匯豐重新審視下半年對國巨業務帶來的衝擊，因而下修未來三年獲利預估達雙位數幅度，並下調本益比預期，把推測合理股價由720元，大砍至440元。

匯豐證券預期，國巨第二季產能利用率雖進步到90％以上，但因為需求不確定性升溫，研判第三季產能利用率將下滑，且隨需求轉弱，OEM、ODM廠訂單減少，MLCC與晶片電阻的價格不太可能繼續上漲，預期MLCC第三季報價只與第二季持平。

值得注意的是，匯豐證券不否認鉭質電容單位售價有潛在上漲空間，但是，其價格上揚主要是來自供應端的限制，導致原物料成本提高，而非由強勁的需求所拉動，這意味國巨的毛利率成長空間有限。

摩根士丹利證券降評國巨同時，也降評南韓三星電機與大陸的風華高科，認為從短期指標的營收減速與訂單調整來看，情況沒有先前所想樂觀。

大摩提出被動元件產業幾大短期隱憂包括：目前交貨等待期已開始縮短、經銷商庫存水位上升至高過一般水平、近期現貨價格不再飆漲、印度新冠肺炎疫情嚴重恐進一步壓抑需求等。

不過，大摩對產業中長期觀點不若匯豐那麼保守，考量下半年總體經濟成長動能不差，摩根士丹利依然對被動元件產業中期營收成長潛力，持偏正面角度看待。