市場情緒回穩 陸債牛市機會再現

隨著美國對2千億美元中國輸美商品加徵關稅的決定，標示著中美貿易緊張的升級。然而，中美貿易戰對中國經濟成長的影響並不大，因身為全球第二大經濟體，中國市場體質相對穩健，且在信用市場逐步制度化、資金環境相對寬鬆的條件下，外資持續流入中國市場，顯示投資人對中國仍抱持著相當大的信心。

　與此同時，中國整體經濟基本面仍具有支撐性，官方採取寬貨幣、寬信用的總體政策，適度放鬆銀行資本調控，為企業提供了較為有利的資金環境，也能夠協助企業避開美國增稅的直接衝突。

　我們觀察到，今年以來，中國債券在所有大類資產中表現突出，雖然匯率的波動壓力仍在，但風險已大致穩定，主要是受到中國人民銀行調控政策奏效的影響，再加上在堅實的外匯存底的基礎下，人民幣匯率已大致趨於穩定。

　進一步來看，中國企業上半年發布的營運獲利狀況穩定，可見實體經濟受到中美貿易戰的影響並不大，雖然貿易戰帶來的額外成本與不確定性等負面衝擊有可能在下半年顯現，但減稅降費政策可望支撐內需市場、匯率貶值也能為企業帶來緩衝。換言之，中國市場在近期內大幅度崩盤的可能性較低。

　8月底，債券通為投資人提供即時「貨銀清算」的服務，解決了以往投資境內債券市場規管繁冗的重要難題，這亦是摩根大通將中國境內債券納入其廣泛追蹤的摩根大通公債指數－新興市場指數的先決條件之一。至今，已有395名機構投資人登記參與債券通計畫，境內債券的外資擁有權亦創下2,200億美元的歷史新高。

　儘管去年外資參與中國債市的策略是期望在熊市中獲取利差收益，而今年則是期望在利率下行中獲取資本利得。但我們相信，外資的興趣會在此背景下持續增溫，並為境內債券價格提供一定程度的支撐。

　雖然當前中美關係的緊張局面仍未達成共識，市場不安情緒仍在，但現階段的下行調整或許是個不錯的介入時間點。特別是中國美元高收益債與美國高收益債的利差持續擴大，且考量到高收益債的高殖利率優勢，均顯示中國經濟仍在成長的軌道上，有助於中國高收益債的前進動能。

　除此之外，中國正在加快信用市場改革，國務院金融穩定發展委員會在近兩個月內連續召開四次會議，展現出中國信用市場正在逐漸邁向健康之路，此有助於信用市場的正向發展，未來中國債券的價格也更能真實反應信用基本面。

　而隨著中國債券市場對外開放的政策紅利不斷釋放，外資連續第18個月增持人民幣債券，數據顯示，境外機構持有人民幣債券面額在8月份達到1.4兆元人民幣，同時，今年以來流入中國股債市的資金總量已超過920億美元，代表市場對人民幣債券的需求有增無減。

　中國也進一步宣布在未來3年，針對境外機構投資境內債券的利息收入，將免徵收企業所得稅和增值稅，此配套措施使得中國債市更接軌國際，從而推動中國債市的擴大開放。

　預估接下來大陸政府將採取更具準確性的行動，確保信貸交易暢順。因此，在此結構性的調整下，殖利率水準可在短期內保持穩定，而長期公債將展現較強的吸引力，並為債市帶來較長遠的利多。