政策微調有利舒緩股市壓力

中美貿易戰持續干擾，加上去槓桿政策影響流動性，陸港股仍處修正階段，不過最近政策已有微調放鬆的跡象，顯示官方開始重視企業融資壓力問題，不希望市場信心及投資情緒過度惡化。雖說股市可能還需要一段時間的震盪整理，但經濟硬著陸風險不高，可逢低布局較不受外在風險干擾的消費升級行業。

　貿易戰還是必須密切關注的重要議題，從近期中美關係來看，貿易戰升級的機率有增無減，美國總統川普先前喊出要再針對中國2,000億美元商品加徵關稅一事，極有可能在10月落實。如果這項計畫確定實施，則將影響企業獲利成長，一些分析師近期紛紛下調對於陸股2019年的獲利成長預估值。

　除了中美貿易摩擦的演變外，大陸官方貨幣及財政政策會有什麼樣的調整，也攸關股市後續的變化。今年陸股表現不佳，有極大因素也是來自於去槓桿政策及金融監管趨嚴，造成的流動性緊縮問題。

　但去槓桿及解決地方政府債務問題，早已是政策共識。我們不認為官方會扭轉去槓桿的進度，畢竟這仍是確保金融穩定的必要手段，不過，從最近大陸官方釋出的一些做法來看，政策已有微調放鬆空間。

　從6月到7月，除了人行宣布「定向降準」，舒緩中小企業融資壓力外；銀保監會也對中大型銀行喊話，希望他們帶頭加大信貸投放力道，降低對微型企業的貸款利率；同時也鼓勵銀行增加對評級較低的信用債配置。

　這些做法都在於增加流動性，提振市場情緒，改善企業融資壓力問題。尤其接連不斷的貿易摩擦，出口行業受到衝擊已經是在所難免的事，官方後續應該還會有更多微調放鬆的作法，例如繼續定向降準，或是重新啟動過去喊停或放緩的基礎建設。

　至於官方是否會引導人民幣貶值作為貿易戰的反擊手段，我們認為機率不高。雖然人民幣兌美元貶破6.8元大關，創一年新低，加上美國財長多次表態「正密切關注人民幣貶值」，許多人因而認為貶值是官方傾向的策略。

　不過貶值雖然對出口行業有利，也有助於貨幣寬鬆，但對進口行業來說成本將上升，也會影響國內的購買力。一旦多數人形成人民幣貶值的預期心理，則會造成資本外流，影響金融穩定，這是大陸官方最不樂見的現象。

　另一方面，人民幣貶值也不利於海外負債比重較高的行業，例如房地產開發、航空運輸等。

　在上述外在系統性風險的干擾下，今年股市可能還需要一段時間的震盪整理。不過因為股市已經回檔修正，MSCI中國指數（不含ADR）成分股平均本益比也回落至過去5年均值，而目前經濟狀況尚無硬著陸的風險，我們認為本益比繼續向下修正的空間並不大。只是伴隨企業獲利成長可能放緩的預期，短期內要大幅往上提升的空間也較有限。

　儘管短期內較欠缺外在利多，但企業獲利也不是每個行業都差，我們認為一些受惠需求穩健增長、消費持續升級的行業，例如白酒、旅遊、保險、醫藥板塊，反而有可能出現獲利優於預期的情況，可以把握回檔機會，逢低布局。