投資人默認當前季度很強…看好輝達 大摩：現在是理想切入點

　在股價連續兩個季度幾乎原地踏步之際，輝達卻獲得華爾街重量級機構重新背書。摩根士丹利（大摩）最新報告將輝達重新列為北美半導體板塊「首選」，維持「增持」評級與260美元目標價，並直言以2027年預估獲利計算，約18倍本益比屬「出人意料的理想切入點」。

　大摩指出，壓抑輝達股價的並非基本面轉弱，而是市場對兩大問題的疑慮，一是成長動能能否順利延續至2026年之後，二是市占率是否會被客製化晶片（ASIC）與AMD逐步侵蝕。大摩認為，投資人目前已「默認當前季度很強」，真正的分歧在於2027年的成長耐久度。

　從供應鏈跡象來看，大摩認為市場或許過度保守。報告引述多方調研指出，超大規模雲端業者正向上游供應商簽訂更長期鎖量合約，甚至出現三年訂單、部分全額預付情況。大摩直言，若客戶真預期明年將踩煞車，難解釋為何提前以現金鎖定遠期產能。

　不過，報告並未忽視雲端業者的現金流壓力，大摩表示，部分雲基礎設施業務目前處於負現金流狀態，若單從財務模型推算，2026年資本支出確實可能出現放緩，但這更像「時間差」問題。

　在競爭格局方面，大摩預估輝達目前市占約85％，ASIC略高於10％，AMD略低於5％，隨著整體規模逼近「單季800億美元」量級，2026年輝達市占回吐1至2個百分點並不意外，主因在於規模基數龐大與供應約束，而非競爭優勢崩塌。

　報告指出，市場焦點將逐步轉向新一代產品Rubin（預計下半年出貨），在此之前，競爭仍以Blackwell架構對抗各類替代方案為主，雖然大型模型開發者日益傾向架構中立，同時採用輝達、AMD、雲端TPU及自研ASIC方案，但大摩調研顯示，即便在強調「更低總體擁有成本」的場景下，客戶偏好仍常倒向輝達。

　至於即將登場的GTC大會，大摩預期未必能立即說服所有懷疑者，但有望釐清市占爭論，並進一步強調競爭不僅是晶片本身，還涵蓋機櫃整合與生態系布局。整體而言，大摩押注未來幾個月隨著對「成長耐久度」的疑慮逐步鬆動，輝達有機會重新獲得市場估值修復動能。