中國房企三道紅線漸淡出

美國聯準會（Fed）本月會議後，決定維持利率於3.5％～3.75％不變，和市場預期相同，僅聯準會理事華勒（Christopher Waller）和米蘭（Stephen Miran），仍主張應該降息25個基本點，顯示FOMC內部仍存在意見分歧。

　聯準會會後聲明對於經濟活動描述，由「溫和成長（Moderate）」改為「強韌成長（Solid）」，對於失業率描述由「截至9月持續小幅上升」改為「失業率維持低檔」，並刪除「近幾個月就業下行風險提高」之字眼。對於通膨描述上，刪除「通膨今年早些時候有所上升」。

　美國聯準會主席鮑爾在記者會上表示，進入2026年，美國經濟維持穩健，Fed雙邊使命（Dual Mandate）更趨向平穩。整體而言，聲明及記者會顯示Fed不急於降息，本次會議的取態略為偏鷹。目前美國仍處於降息週期，市場已預期聯準會短期內不會降息，普遍維持2026全年可能降息兩次，而2027年可能停止降息的預測。

　美國總統川普上周提出聯邦醫療保險優勢計畫（MA）給付增幅遠低於市場預期，保險股受挫，加上聯合健康（UNH）第一季的業績及展望不如市場預期，股價跌勢進一步擴大，拖累道瓊指數表現。另，美國再出現關門風險，參議院未能通過政府資金法案的程序性表決，若國會無法推進相關立法，部分政府將於週六再次暫時關門。然而，政府關門風險通常只會帶來短線震盪，不影響美股維持漲勢。

　微軟最新業績公布後市場反應不佳，成為拖累科技股與大型股的主因。儘管公司盈利優於預期，但高資本支出、雲端業務增長放緩及業績僅符合市場預期，使股價承壓，並拖累大型股開盤後的表現。然而，交易日內逢低承接力道浮現，主要指數在低檔回穩，顯示整體市場風險情緒仍具韌性。以全周表現來看，美股整體表現不錯，標普500曾再創歷史新高，半導體指數同樣亮麗。

　步入2026年初，大陸宏觀經濟釋放出明顯的「止跌回穩」訊號。從實體經濟的工業利潤修復，到房地產政策的重大轉向，兩大核心領域的變化顯示大陸經濟正處於關鍵的轉折期。

　2025年大陸規模以上工業企業利潤總額達人民幣（下同）7.4兆元，年增0.6％，這是近四年來首次實現年度正增長，標誌著工業經濟走出了最艱難的時刻。特別是2025年12月單月利潤年增5.3％，較2025年11月的衰退大幅改善。

　從結構上看，工業利潤的修復呈現明顯分化。採礦業因大宗商品價格波動，全年利潤大幅下降26.2％，其中煤炭與黑色金屬採選業表現低迷。然而，製造業成為拉動盈利回升的主力軍，全年利潤增長5％。尤其是裝備製造業表現亮眼，電子設備、運輸設備及電氣機械等高技術附加值產業利潤顯著加速；同時，有色金屬冶煉加工業也維持了較高的盈利增速。

在實體工業回暖的同時，房地產行業也迎來了政策層面的重大鬆綁。2026年1月底，多家房企證實，監管部門已不再要求每月上報「三道紅線」指標。這項自2020年實施、旨在強力去槓桿的政策，正式退出歷史舞台。

「三道紅線」曾加速了房地產行業的泡沫破滅與出清，但也導致多家房企面臨流動性危機。如今政策的轉向，一方面是因為經過五年的調整，行業槓桿率已明顯下降，舊有的高負債高周轉模式已不存在；另一方面，則是為了防範違約風險蔓延，推動房市盡快止跌。

　當前，大陸房市調整時長已接近歷史週期均值，整體房價較高點已有顯著回調，部分次級城市跌幅甚至超過50％，市場風險釋放較為充分。隨著融資環境的實質性改善以及宏觀經濟修復，居民購房信心有望逐步重建。