弱勢美元或成中國股市推力

MSCI中國A股指數11月下跌2.27％，主要受到經濟數據走緩及中日關係升溫所帶來的地緣政治緊張。即便如此，今年以來中國股市仍獲得23.9％（美元計價）的漲幅。聯博認為，短線回檔更像是行情進入下一階段前的整理，而非趨勢反轉。尤其在美元走弱的環境下，中國風險性資產可望獲得支撐。

　中國經濟正緩步走出房地產拖累下的低谷，雖難以期待V型反彈，但景氣循環底部似乎正在形成。不過，中國正考慮推出新的刺激措施以支撐房地產市場，包括房貸補貼、退稅與降低交易成本，以避免房市再度疲軟可能衝擊金融穩定。對股市而言，經濟不再惡化往往比全面復甦更能推升行情。

　值得關注的是中國家庭的流動性。自2021年以來，居民減少房地產配置，導致儲蓄水位居高不下。在房市疲弱、存款利率偏低、公債殖利率承壓及黃金受限於進口配額之下，股票逐漸成為最具吸引力的資金去向。企業獲利也開始改善，科技、自動化及部分消費領域的創新導向類股，出現正向的獲利預期調整，使市場基本面更具韌性。

　外部環境方面，新一輪關稅制度調整已成為2025年全球焦點，並可能延續至2026年。中國在面臨人口老化與經濟放緩之際，還需因應貿易限制帶來的壓力，因此北京積極將出口從美國轉向亞洲其他國家、南美及歐洲，以維持增長動能。雖然地緣政治風險仍在，但隨著談判進展與言論降溫，干擾程度已較前幾年明顯下降。但除非中美關係出現意外解凍，貿易重組的格局在未來數年預期仍將持續。

　然而，中國面臨更具結構性的挑戰，即內需疲弱。除非推出大規模財政刺激，否則消費動能在2026年前恐難明顯改善，使物價維持低檔，中國反而面臨通縮壓力高於通膨過熱的風險。

　在此背景下，美元走弱或許正是推動中國資產的下一個關鍵契機。過去幾個月，美元明顯回落，推升2025年新興市場股票與債券的強勢表現。而在關稅政策趨於明朗、政府關門危機落幕後，美元並未如部分市場預期般重新反彈。弱勢美元為包括中國在內的新興市場帶來三項利多。

　第一，資金流入增加。當美元走弱時，投資人尋求更高報酬的誘因上升，資金更可能流向新興市場，不僅推升資產價格，也可能帶動企業與經濟成長。第二，美元計價債務負擔降低。許多新興市場主權與企業債均以美元計價，當美元走弱，債務償付成本隨之下降，減輕發行人的財務壓力。

　第三，大宗商品價格往往上升。多數大宗商品以美元計價，美元走弱時價格通常走高，而大宗商品正是許多新興市場經濟的關鍵推動力。

　儘管美元今年回落，但相對多數貨幣仍偏強勢。隨著需求下降、供給增加與市場情緒轉弱，美元中期內仍可能延續溫和貶勢。這意味著，美元疲軟有望持續為新興市場資產提供支撐，而中國市場自然是重要受惠者。

　匯率動能可望擴大股票、主權債與企業債的整體投資機會。在「美國例外論」逐漸受到檢視的背景下，聯博提醒，過度減碼新興市場資產可能會錯失良機，應重新評估其部位，並考慮分散至全球新興市場所呈現的多元化成長機會。