香港穩定幣的前景

　香港「穩定幣條例」今年8月1日生效實施，任何人在香港發行法幣穩定幣，或發行宣稱錨定港元價值的法幣穩定幣，都必須申領牌照，未來穩定幣發行商可自由選擇錨定各種幣種，包括離岸人民幣、日圓、歐元或美元等，非僅限於港元。這項作法最重要的隱含意義是，中國大陸禁止加密貨幣的政策出現轉彎，直接面對虛擬貨幣時代的來臨。

　目前全世界已有約180種穩定幣，其中前兩大的穩定幣發行商Tether與 Circle，吃下9成以上的業務。除了享有鉅額的獲利（主要來自儲備的債券收益），Circle的股價更一飛衝天，日前一度觸及融斷機制，享有上百倍的本益比。由於穩定幣市場有大者恆大，寡頭壟斷的特性，對較晚投入市場非常不利，真有獲利的發行商只有極少數。也因此，香港發展穩定幣市場上有何利基？又要如何做出市場的區隔？

　號稱「紐倫港」世界三大金融中心之一的香港，現在要正式推動穩定幣業務，坦言之，讓人意外慢了好幾拍。因為早在2019年全世界最大的穩定幣發行商Tether，已發行過離岸人民幣穩定幣，但中國政府基本上反對加密貨幣，使得香港推動時格外小心翼翼，例如在2022年1月香港金管局進行推動穩定幣的社會對話，2024年3月開始啟動穩定幣沙盒計畫。香港在推動的過程似乎「想太多」，是否失了先機引來外界議論紛紛。

　無可否認，穩定幣與央行數位貨幣兩者間存有競爭關係。兩者在跨境交易清算都有極高的效率，不同的是，前者是由民間主導運作，後者是由政府央行主導。由於中國在數位人民幣的發展遙遙領先，近來更積極與多國（含香港）發展跨境貨幣橋（m-Bridge）計畫，因此合理的懷疑，香港觀察風向，因此重視貨幣橋計畫，輕乎穩定幣的發展。

　但穩定幣的優點是，交易者在同個鏈上，沒有無國界的差異，省掉許多溝通協調的環節，因此發展迅速。儘管中國數位貨幣技術領先，但非技術性問題在貨幣橋計畫上處處受限於人，發展速度自然慢了下來。

　香港可發行各種幣別的穩定幣，但參與業者更需選對項目，才能避免無利可圖。例如若在香港發行美元穩定幣，只是「拿香跟拜」，無足輕重，也成為美元霸權的從屬組織。但若發行港幣穩定幣呢？可能也沒解決什麼痛點，只是多此一舉，預料也不會有什麼市場。

　因此不難預測，善用離岸人民幣資金池的地位，發展離岸人民幣穩定幣才是香港在穩定幣市場的利基所在。隨著國際情勢的演變，中國對外貿易以人民幣定價的交易，占比愈來愈高，都是潛在的客群，而錨定離岸人民幣，也跟人民幣之間設有一道防火牆。

　國際上包括Amazon、Walmart與Paypal等業者，都積極發展自己的穩定幣，應是看準未來穩定幣在零售網購中的支付功能。去年7月京東正式進行港元穩定幣沙盒試驗，也算此領域的先行者，然而受限於政策，影響到進度與錨定幣種，一旦香港穩定幣條例實施上路，代表著政策的重大改變，人民幣穩定幣迅速發展是可以預見。

　因擔心SWIFT被西方國家壟斷，中國急於發展人民幣跨境支付系統（CIPS）與貨幣橋（m-Bridge）計畫，但這些政府高度介入且中心化平台的發展，明顯落後於去中心化，由民間發展的穩定幣。

　不僅如此，穩定幣的發展也將降低SWIFT與紐約清算銀行間支付系統（CHIP）的地位。中國政府如轉而支持發展人民幣穩定幣，也可視為推動人民幣國際化的方式之一。當然，加密貨幣也將從反體制走進體制，迎接更多的監理要求，告別了原本的洪荒時代。