擴大匯率波動因應匯市變局

　5月初新台幣一波強勢升值餘波盪漾。央行出面喊話搭配金融檢查等穩匯手段，新台幣升勢緩而未止，隨國際不確定性的變動，6月再啟動一波上攻行情，引來立法院的關心，更是第二季央行理監事會聚焦的議題。升勢浩大的新台幣持續在7月造成匯市波動，央行除了提升行政手段的調控力度，推出如買賣股強制T+1等作法，以因應新的情勢，所謂的柳樹理論也要發展新版本，以更大幅度的擺動控制升值的速度。

剛過去的6月最後一個交易日，央行出手強勢阻升令人記憶猶新，一口氣打貶逾7角，次日雖回升到本來相近價位，但在半年報作帳的匯價基準日，讓新台幣匯價收在29.902元的最直接影響，即出口商的財報數字因此美化許多。坦言之，台灣高度依賴出口撐起經濟的半邊天，尤其今年受關稅緩衝期的提前拉貨潮影響，上半年營收表現，其實吸納了全年大多數的訂單，因此提供一個有利於企業財報的匯價，也屬意料中事。

這並非史上首次出現的現象。2008年金融海嘯過後出現一波熱錢來襲，央行也曾在尾盤作價阻升逾1元，相同的是，隔天開盤就打回原形。當時此做法與提供作價方便無關，所展現的其實是另一層的意義：看似做了一場白工，事後檢視，市場的升值預期因波動的擴大因此受到抑制，縮短了匯市回穩所需的時間。

台灣經濟體量並不大，穩匯又是是央行政策重中之重，當市場已形成新台幣升值的預期，且升值的幅度似有發散的跡象時，透過金融檢查、匯入資金用途限制，乃至即將推出的T+1新制等，因利之所趨，管制即使有效也只是短期的效果，於市場上逆勢而為則需耗費龐大成本，加上可預見的未來裡，不確定性影響始終如影隨形，因此除加強管制外，央行對應的策略應有更多元的思考。

經濟學上有所謂的「不可能的三位一體（the Impossible Trinity）」原則，意指任何一國家，都無法同時完成資本自由進出、匯率穩定、獨立自主的貨幣政策三項目標，最多只能滿足其中的二項，以台灣的情況來看，由於資本進出某種程度上還算自由，所以只能於匯率相對穩定和貨幣自主性兩者間擇一。

此時如採取讓新台幣以偏低並大致釘住美元的匯率，看似有利出口報價競爭力，卻無法穩定貨幣供給，利率的操控也難以如臂使指，得隨美國的利率水準調整，碰上經濟衰退時，無法透過降息的貨幣政策來刺激成長，以免降息後的利差效應，引發資金流出套利。大部分經濟體多不採用這種制度，換言之，央行須以浮動匯率為代價，換取貨幣政策自主權。

而資本進出比起台灣更自由的香港，港幣自1983年10月採聯繫匯率制度釘住美元，結果就是放棄貨幣政策自主權，使得升降息步調與美國聯準會亦步亦趨，利差幅度非常小；又如1997年的亞洲金融風暴，當時因預期亞洲經濟高速發展，國際資本大幅流入，東南亞經濟體順勢提高利率吸引外資流入，但實際生產力遠遠落後，導致經濟泡沫化，泰國於當年7月2日放棄固定匯率制，貨幣、股市等資產價值應聲暴跌，還出現骨牌效應波及亞鄰諸國，台灣也被經濟學人點名將受到株連，整體經濟衰退，甚至引發社會和政治動盪的局面。

在美國聯準會降息預期下，美元續弱，加上台灣出口表現亮眼，手握大量外匯的廠商有拋匯需求，看升新台幣已成共識，短期雖尚有對等關稅的干擾，中長期來看，熱錢仍高機率會擴大流入。此時央行除設計更細膩的管制措施外，與其糾結於特定的價位區間，被龐大的市場壓力步步進逼，或許嘗試著讓新台幣匯市有更大的波動空間，讓穩匯柳樹擺幅加大，對於抑制升值預期、穩定匯市的效果說不定可收到更明顯的效果。