2025下半年陸港股市展望－宏觀篇

今年下半年全球經濟整體呈現放緩態勢，新興市場的跌幅或較成熟市場更為明顯。成熟市場中，美國經濟放緩尤為突出。上半年企業受到關稅戰影響，提前大量補貨支撐經濟表現，但這一效應下半年將消退，加上經濟進入周期性下行，增速將由上半年接近1.8％～2.0％降至約1％甚至更低，全年預估增長約1.35％。

　歐元區及英國情況相對溫和，但與美國潛在的貿易戰爭風險仍不容忽視。日本2025年上半年增長良好，下半年特別是第四季度則預計明顯放慢。中國方面，若在缺乏明顯財政刺激的背景下，下半年經濟增速將較上半年明顯減弱，整體市場展望謹慎。

　美國經濟上半年受補貨需求拉動，消費與投資顯示良好，但隨著需求被提前消化，下半年勢必出現明顯回落。

　川普政府政策帶來高度不確定性，讓消費者信心趨於保守，企業訂單減少，軟數據已見疲軟跡象，預示實體經濟數據將逐步下滑。勞動市場領先指標變差，將影響薪資增長和消費力。儘管貿易戰略有所緩和，財政赤字及債務壓力加劇，推升中長期國債收益率，對實體經濟形成壓力。

　通膨方面，住房通膨持續下降，但第三季度關稅提升將推動核心商品及後續服務通膨上升，全年核心通膨率預料從2.7％上升至3.3％。

　美國聯準會將維持現有利率至年底，預計第四季開始降息，2026年降息幅度可能達50至75個基點，但需要警惕政策變動導致的經濟硬著陸風險。

　面對2025年下半年經濟放緩和不確定性，全年盈利預期已從14.1％降至不足9％。受貿易戰影響，原物料、工業及非必需消費品板塊盈利下修10％～15％。估值方面，利率維持高位、風險溢價上揚，均對股市估值構成壓力。投資建議偏防禦性及品質（Quality）風格，選擇具健康資產負債表及穩健現金流的企業以降低風險。

　債市方面，隨著經濟走弱，十年期美債利率預計第三季下半至第四季回落至4.0％～4.3％區間，但財政風險及市場流動性問題可能限制降幅。公司債宜偏好高信用等級的投資級債券，待今年底或2026年初經濟觸底時，再考慮進場非投資級債券以捕捉收益機會。整體而言，防守與品質是應對2025年下半年市況的核心策略。