從虛擬資產服務法 看數位債券發展

隨著區塊鏈與數位資產技術快速發展，虛擬資產已逐步成為全球金融市場的重要趨勢。有鑑於此，金管會於2025年3月25日公告《虛擬資產服務法》草案，未來若能正式通過立法，不僅回應了市場對虛擬資產合法性與監理的需求，更可望催生台灣數位債券市場的制度環境與創新機會，加速台灣金融市場邁向數位化的全新階段。

　數位債券最吸引人之處，在於簡化發行流程與降低成本，並為發行人帶來更高的效率與安全性。而實現這點的關鍵正是區塊鏈，這項技術能自動、準確且完整地紀錄交易、付款指示與付款資訊，並即時更新投資人資訊，從而提高發行人與債券持有人間的互動效率。

　數位債券之於發行人的好處，還包括其靈活性有利於小規模發行，為無法進入資本市場的企業提供更佳的融資選項，進而促進金融普惠。透過去中心化的平台募資，並採用區塊鏈技術進行紀錄和驗證，成本上將比透過中心化的傳統融資機構（如銀行）和在OTC掛牌更低。對投資人而言，數位債券的好處則為其具有的可分割化（fractionalization）特性，亦即可將單一債券拆分為更小單位，使小額投資人也能參與其中，包括投資於傳統債券的數位化版本。

　標普全球評級（S&P Global Ratings）過去兩年一共對全球19筆數位債券進行了評等。然而，這些債券大多仍透過傳統金融（TradFi）中介機構的平台於私有區塊鏈上發行，如匯豐銀行的Orion與摩根大通的Onyx，結算則透過鏈外支付（off-chain payments）及傳統支付管道進行，充其量只能算「半數位化」。

　儘管現今數位債券的發行流程，已在傳統中介平台的支援下而較為精簡，然而數位債券最吸引投資人的兩大關鍵要素卻仍未實現。首先是提升債券擔保與交易能力。數位化能讓投資人更快速地以債券作為擔保品，藉此提高當日流動性（Intraday liquidity）管理效率，不再受營業時間限制而能全天候進行交易。

　然而，欲做到這點，仍有待建立一個活躍且具流動性的鏈上次級市場（on-chain secondary market）。其次為加速債券交易結算流程，例如採用近乎即時的款券同步交割（Delivery Vs. Payment, DVP）以降低交易對手風險。儘管面臨種種挑戰，近來在公有區塊鏈及批發型央行數位貨幣（wCBDC）方面的創新，有可能成為突破前述障礙的契機，可望加速數位債券的推動。

　除了發揮上述關鍵特性外，要讓數位債券成為更普遍的融資工具，仍有若干挑戰尚待克服，包括確立數位債券的法律地位、違約發生時的求償機制與智慧合約（smart contracts）的法律效力，建立可廣泛應用數位貨幣進行鏈上支付的監管架構與基礎設施，同時解決網路處理速度緩慢與交易驗證需求過高，導致成本增加或流動性降低的技術成熟度問題。

　然而隨著數位科技快速發展，相關障礙若能逐一排除，則數位債券的普及化將為全球金融市場帶來顛覆性的變革。