大陸整體通縮狀況未有明顯改變

本周美國公布5月份CPI數據備受市場關注，市場原先預期物價受貿易政策影響，並可能出現早期的關稅轉嫁跡象，通膨可能增速，不過公布後顯示5月份物價仍低於預期。

　美國5月份CPI年增2.4％，低於市場預期的2.5％。核心CPI年增2.8％，低於市場預期的2.9％。較可能反映關稅傳遞至物價的核心商品項目，汽車及服裝的價格未有上升，其下跌更成為5月通膨數據低於預期的主因，至於玩具與家電漲幅較大，這可能與對中國大陸課徵新關稅有關。整體而言，數據尚未大幅反映關稅的潛在影響。

　另外，12日周四公布的PPI數據也顯示美國物價上升的壓力仍屬溫和。市場的投資情緒偏向樂觀，利率期貨反映的降息時間由10月略為提前至9月，美匯指數及美國國債債息回落，美國全年仍有可能降息兩次。下周的FOMC會議降息的機會近乎零，市場聚焦於聯準會的經濟預測。

　雖然數據顯示通膨放緩，但ISM價格分項與聯準會6月褐皮書均指出，受訪企業預期未來成本與物價將加速上升，部分地區更預期價格將強勁增加，並已有企業計劃三個月內將關稅成本轉嫁給消費者，顯示下半年物價可能逐步反映關稅壓力。

　目前彭博的加權平均預估值顯示，今年底的整體CPI及核心PCE有可能上升超過3％，目前市場仍正在消耗庫存，夏末至初秋時影響將更為明顯，加上美元整體偏弱也未能抵銷關稅上升，通膨壓力仍未有解除。下週的聯準會會議，或不會將5月份通膨放緩的情況看成物價持續下行。

　至於中國大陸的物價走勢則明顯和美國相反。5月份的整體CPI年減0.1％，CPI和PPI年比延續衰退，PPI降幅甚至進一步擴大，顯示整體通縮狀況未有明顯改變。豬油共振下跌，加上藥品、耐用品價格不振對CPI形成壓力；能源、金屬價格不振，加之消費和出口增長放緩，使得PPI降幅繼續擴大。

　不過，5月份中國的核心CPI年增0.6％，為今年1月以來最高。然而，5月出口增速年比繼續走低，對美出口年減超過3成，出口儘管仍具韌性，但下行勢頭仍將延續，最近三季大陸的GDP增長率之中，有近40％是來自於淨出口，出口增速仍需要關注。

值得一提的是，大陸出口價格雖然按年下跌，廉價商品出口有助美國物價壓力，但隨著貿易戰的發展，美國在大陸的出口占比已跌至12％，這與2024年的17％以上相比有明顯差別，大陸通縮狀況對美國的物價上升問題或有幫助，後續仍需關注中美雙方達成協議框架後的發展。