去美元化是趨勢 亞洲貨幣有上行潛力

在經歷了數周不確定性彌漫和貿易緊張局勢之後，中美宣布暫停實施關稅緩解了對情況進一步惡化的擔憂，市場情緒明顯改善，美元DXY指數因此反彈。而隨著市場調整對美聯準會降息前景的預測，10年期美國公債收益率上升至4.5％。

　避險交易也出現逆轉，日圓和瑞郎等貨幣在貿易戰最緊張時表現良好，在投資者平倉防禦性部位之後，這些貨幣回吐稍早的部份漲幅。市場環境轉為擁抱風險，此前落後大盤的周期性貨幣，因此開闢新的機會。有鑒於此，我們認為澳幣、墨西哥比索和挪威克朗有急起直追的空間，將受惠於全球前景改善。

　近月來高關稅氛圍對實際經濟活動帶來的衝擊，或許還會反應在短期內將公布的經濟數據上。不過，隨著美國政府積極尋求貿易協商，市場將會在長期貿易正常化和短期數據疲弱兩項多空因素中，做出權衡。全球採購經理人指數（PMI）數據目前較為低迷，但關稅相關壓力緩解應會逐漸提振商業信心。

　由於對美國經濟衰退的擔憂緩和，特別在中美暫停關稅之後，以及美國聯準會在5月會議表達了不急於降息之意，美元自4月底以來明顯回升。倘若美元空頭進一步平倉，不排除短期內升勢還會持續。然而，基於美國經濟動能預料將在2025年下半年減速，進而推動聯準會重啟降息，美元漲勢不太可能長久持續。

　近期一些亞洲貨幣的大幅升值也引起高度關注，這意味著全球資產管理去美元化的趨勢還可能繼續推進。特別是，名列美國財政部外匯觀察名單上的亞洲貨幣，如人民幣、日圓和韓元可能會吸引買盤興趣，因為市場猜測川普政府將向這些經濟體施加政治壓力，迫使其貨幣升值。

　這些貨幣有幾個相似之處。首先，根據2024年數據，這些經濟體對美國的貿易順差相當可觀，包括中國2,950億美元、韓國660億美元、日本680億美元。這引起了川普政府的批評，認為這些貨幣應該相對於美元升值，以降低雙邊貿易失衡。其次，這些貨幣經通膨調整後的貿易加權匯率徘徊在數年低點附近，支撐了「貨幣有升值空間」的觀點。

　第三，這些經濟體的民間部門在境內帳戶累積了大量美元存款，包括中國9,600億美元，韓國1,020億美元，在美元前景看跌下，部份美元部位可能會兌換回本幣。第四，在國際投資淨部位（指的是一國國外總資產與其國外總負債之間的差額）方面，部份經濟體擁有大量盈餘，例如日本盈餘占GDP的88％，韓國占53％。而日本政府退休金投資基金（GPIF）等大型國內資產管理公司，有空間為其未避險的美元計價資產提高避險，即在現匯市場賣出美元、在遠匯市場買入本幣。

　綜合考慮上述因素，人民幣、日圓和韓圜具升值潛力。不過，人民幣升值速度將掌握在中國央行手中。