特里芬矛盾將引爆 美元霸權現危機

川普發動對等關稅及市場謠傳的「海湖莊園協議」，其背後是試圖解決美元霸權的危機問題。

　二戰後，布雷頓森林體系奠定了美元在全球貨幣體系中的核心地位。美國是最大的經濟體、最強的軍事力量與最多的黃金儲備，理所當然的成為國際貨幣核心國。根據1944年布雷頓森林協議，美元與黃金掛鉤，其他貨幣再與美元掛鉤，形成「金本位下的美元中心體系」。這套制度在冷戰初期運行順利，美元廣泛流通於世界各地，成為國際貿易與儲備貨幣。

　然而，經濟學家特里芬（Robert Triffin）於1960年代就指出，一國貨幣若要成為全球儲備貨幣，該國必須持續提供足夠的流動性，也就是必須出現經常帳赤字，才能讓世界其他國家持有該貨幣。然而，長期的赤字會削弱該國的金融穩定性與信用，最終導致對該貨幣的信心崩潰，這就是所謂的「特里芬矛盾」。美元的全球地位看似堅不可摧，實則內含結構性矛盾。

　■賺美元－買美債循環巧妙化解特里芬矛盾

　儘管特里芬矛盾理論上無解，但數十年來這場預言並未發生。原因在於美國巧妙地透過資本市場吸收美元回流。自1971年尼克森總統宣布終止美元兌換黃金以來，美元與黃金脫鉤，美國逐漸進入浮動匯率時代。此後，美國的經常帳長期為赤字，美元大量流出。然而，這些美元並未造成失控的通膨或信用危機，反而透過美國國債與其他金融資產「回流」美國本土。

　尤其是出口導向型經濟體如日本、中國、德國等，因需依賴美國市場銷售產品，往往將賺得的美元購買美國國債或進入美股市場。這種「賺美元－買美債」的循環機制，不但支撐美國的低利率環境，也進一步鞏固美元作為國際儲備貨幣的地位。美元需求穩定，美國政府可以無限制地發債而不擔心市場拋售。特里芬矛盾在現實中被這種資本回流機制「暫時化解」。

　■市場對美債產生疑慮衝擊迫在眉睫

　進入21世紀後，這套機制開始出現裂痕。尤其2008年金融海嘯以來，聯準會推出多輪量化寬鬆（QE），大規模購買國債，導致聯邦債務與資產負債表快速膨脹。2020年新冠疫情爆發後，美國再次QE，也舉債推動財政刺激方案。今日美國國債務已接近39兆美元，占GDP比例130％，國債殖利率又居高不下，市場對美債的可持續性開始產生疑慮。

　更令人擔憂的是，美國對外赤字與對內財政赤字同步擴張，雙赤字體制已經難以持續。面對美元貶值與實質利率走高，部分國家央行開始重新評估其美元資產配置。這種不信任不再只限於學術界或評論界，而是逐漸反映在資金流向與官方儲備的重分配中。

　一旦美元失去其「無風險資產」地位，將引爆全球儲備體系的重組潮，國際間的流動性可能陷入混亂。由於目前全球70％以上的貿易仍以美元計價，美元若出現劇烈波動或信任崩盤，將帶來比2008年金融危機更嚴重的衝擊。特里芬矛盾不再是學理上的遠憂，而是迫在眉睫的現實挑戰。

　川普不思以龍頭角色號召各國，共同解決問題，而是用粗暴的對等關稅，甚至未來可能以海湖山莊協議的劇本壓迫各國談判匯率、調整持倉美債。理想的國際準備貨幣應具備：價值穩定、不受單一國家操控、具有足夠流動性與法律保障。期望國際社會未來能有共識出現，不然各國恐要自求多福。