關稅一夢貿易依舊 美元如洗三溫暖

「翻手作雲覆手雨」或許是最能詮釋川普朝令夕改政策的註解了。

　4/2公布的對等關稅，令市場對於美元資產的信心受到動搖，市場上充斥著各種關於「美國例外論瓦解」及「美元信任危機」等去美元化議題。美元資產也因此出現拋售潮，使美元指數一度下跌至97.8，甚至出現股、債、匯齊跌的局面。但就在市場壓力逐步進逼下，川普態度出現了180度的轉變，除暫緩對等關稅的實施，也開出了產品豁免清單。此外，市場尤為關注美國對中國的策略上也出現變化，中美關稅談判獲得實質協議，雙邊經貿關係出現恢復契機。

　川普出乎意料的放低身段超出市場所預期，使得避險情緒消退，風險性資產出現反彈，美元指數也應聲上漲，各種擔憂隨之淡化，對美元資產的信心也逐步回穩。如果川普軟化態度能持續維持，疲弱的軟數據傳導到硬數據的影響將降低，使美國經濟有望回至溫和成長趨勢。此外，市場也將減少對聯準會未來降息的預期並有望保持著利差優勢，為美元提供一定程度的下檔支撐。

　美中貿易談判下，另一個受關注的貨幣當人民幣莫屬，尤其自對等關稅宣布以來，人民幣匯率就呈現「先貶後升」的波動格局。美國4月初重啟貿易戰後，中國迅速回擊，提高美國進口商品的關稅，導致市場避險情緒升溫，人民幣匯率一度貶至7.35。4月中旬起，美國對各國多邊貿易戰態度有所軟化，5月12日美中經貿磋商機制建立，即使部分關稅負向衝擊已初步反映於中國經濟數據中，使得4月中國對美出口銳減2成，但是隨美中關稅調降，加上中國5月實施降準降息一籃子政策釋放流動性，預期將有利中國後續經濟動能，並在市場信心恢復下資金有望繼續流回中國。

　整體而言，人民幣匯率料維持偏強格局。投資人仍須留意美元反彈，以及人行調節穩定匯市等因素，或抑制人民幣大幅升值空間，後續則可關注美中對已暫緩實施的24％對等關稅談判進展。

　對等關稅除了讓投資人對美元的信心受到衝擊之外，同時也推升了避險需求，其中日圓成為了市場資金青睞的好去處。然而，進入到4月底後日圓走勢漸疲軟，美兌日開始逐步從139回至到145價位，原因則來自5月份的日本央行（BoJ）的會議。雖然如同大眾預期本次決議維持利率水準不變，但關稅所可能引發的經濟放緩前景促使BoJ暫緩升息時程，拖累日圓回貶。

　此外，我們也評估日圓疲弱趨勢短期內恐將延續，因除了日本未來經濟的不確定性外，其勞動數據也持續放緩，難以成為支持升息之理由，如3月所公布之每人平均實質薪資年增率為-2.1％，連三個月負成長，反映家庭購買力正在下降的趨勢。

　最後，美日央行謹慎的態度（反映利差難以收斂）及近期美中關稅談判的樂觀趨勢（反映信心提升資金回流美國），皆成為壓抑日圓走強的因素。