經濟混沌期 首重基本面競爭力

　國際市場分析：美國關稅政策衝擊全球對經濟的不確定性，以及金融市場的波動，美股自身也深受其害，S&P500指數在川普就職百日間下跌7.5％，是1973年尼克森以來最差的股市表現。雖然川普持續提到他不在意股市，但股市畢竟是經濟信心來源，也不能持續放任驟跌，尤其更為重要的美債市場，要是出現失序，對川普政策推動會更具阻力。

　因此，在4月9日宣布對等關稅延長90天實施、4月22日強調，沒有要解雇美國聯準會（Fed）主席鮑爾，藉此安撫逼近失序的金融市場，看到了川普對於金融市場容忍底線浮現。然關稅影響仍揮之不去，尤其現階段都在不確定性中，對各國的關稅落在哪個級距，或是何種商品可豁免，尚不清楚，仍需要時間等待。

　現階段約有17個國家與美協商，最快可達成協議的國家，分別是印度、日本、韓國，台灣則尚未進入首輪談判，可藉此觀察首批國家獲得的條件為何。

　「市場唯一利多，就是沒有人看多」。4月2日宣布對等關稅以來，全球股市受到直接衝擊，尤其台股出現史上最大的跌幅與斷頭危機，統計1月20日～4月28日波段以來，融資餘額減少1,607億元、僅花三個月減幅36.4％，減速史上罕見。

　觀察過去十年，2015年、2018年、2020年、2022年歷經四次空頭，融資餘額減幅約當40％就為落底，顯示本次去槓桿大致完成，接下來就是時間波消化，不預期市場立即回升，而是需要隨著貿易關稅的進度前進，電子及半導體的關稅細則，以及台灣自身的對等關稅需要定案，電子業、出口商才能有對應的成本分攤以及轉移生產地的計畫。

　投資建議：經過本輪修正，許多個股已經修正至估值合理位置，若該產業、公司關稅影響性不大，甚至是自身產業地位高可以轉嫁給客戶者，受影響則較小。AI server屬於美國戰略投資產品，現階段由墨西哥或北美組裝的產品，課稅金額較小，而未來若以「美國成份」來計算課稅比例下，因輝達GPU價格極高，容易取得較大豁免，且AI伺服器零組件生產的難度都很高，供應鏈很常屬於寡占，因此對價格的議價程度不會太高，雖然仍須分攤部分成本，但獲利水平仍可保持在一定程度。

　因此，觀察台股這波底部反彈，有許多個股已經收復、甚至超越4月2日宣布「對等關稅」以來的跌幅，包含川湖、台光電、緯穎、貿聯-KY、奇鋐、智邦等皆是如此，顯示在股價修正同時，具有基本面護城河及產業成長性的個股，較能抵抗宏觀經濟的混沌時期。