利空測試階段 處變不驚

　總經與市場觀察：川普全球對等關稅政策即將上路，透過關稅檯面上與檯面下的國與國的短兵交接，美國逐步取得想要的政治成果，但副作用在於美國經濟衰退疑慮與通膨疑慮升溫，聯準會於前次會議也提出18次不確定性的字眼，以出口為主的台灣處於不確定性環境中，但唯一不變的是在川普的美國優先長期大戰略下，台灣需盤點本身籌碼，從中找到自己「台灣優先」的定位。

　美國10年期公債殖利率因經濟衰退疑慮而降到4.2％，避險氛圍拉高，且GTC大會也未能止住大盤跌勢，所幸台灣在高息被動式ETF資金持續挹注與政府護盤，台股跌勢相對於美股費半與那斯達克直指數輕。目前投資重點仍是在於認清方向，台股基本面強勁大家都知道，然短期籌碼紛亂，不怕買在相對高點，只怕買錯方向，現在正是多空分歧態勢，短線轉折點即將到來。

　在產業方面，四大CSP業者2025年資本支出保持穩健成長好消息僅持續1個多月，微軟執行長就提出算力可能短期供過於求言論，致使CSP資本支出下修疑慮再起，不論是2025下修，或2026年下修，終究於市場投下震撼彈，4月下旬CSP廠對資本支出的講法就變得格外重要。但AI帶動台股整體獲利2025、2026年持續成長想法維持不變，成長幅度下修，是台股下檔的最大支撐。

　在非電方面，俄烏戰爭從川普開始介入，現已進入談判階段，利空利多來回，原物料（水泥、鋼鐵及塑化）與散裝轉為高檔盤整，防禦性的高殖利率股仍呈短期的避風港。但觀察到中國經濟數據就消費，房地產與製造業而言，有落底回溫態勢。

　上月川普灰犀牛關稅衝擊對資本市場影響比預期中高的想法不變，且引導出美國經濟衰退疑慮升溫，加上川普提到不在乎股市與不排除經濟衰退的言論，美十年債殖利率持續走低，資本市場未來一季預期將劇烈變動，台股短期仍然受制於美股壓抑的走勢，若台積電、AI國際供應鏈若無進一步優於市場的利多，4月份預期會有大波動，但同時也是再投資的時機點浮現，維持個股選擇更優先於族群選擇想法不變。

　投資建議：資產配置方面，高評價的科技股在關稅灰犀牛效應都已開始下修，需耐心等待價值點浮現，具寡占優勢公司是考量的重中之重，方向仍是新產品、新應用、新管理階層，籌碼集中或相對輕的個股。在非電子方面，防禦性高殖利率族群轉為強勢股，高殖利率航空，旅遊與營建明顯抗跌。

　展望2025年，對電子產業獲利成長保持樂觀態度，台灣最強的半導體與硬體產業是台股的護身符，加上被動式ETF資金已成為資金第三支柱，台股已是結構性的改變，價值被低估的好公司將再有介入的機會。