澳幣和紐幣：暴風雨前的寧靜

紐西蘭央行11月27日下調政策利率50個基點（2碼或半個百分點）至4.25％，與市場預期一致。這是自8月以來連續第三次降息，共下調125個基點。紐西蘭央行認為2025年經濟活動將復甦，同時小幅調高2025年第四季及2026年第四季通膨率的預測，分別為2.4％和2.1％（8月時的預測為2.3％和2.0％），但仍在1％至3％的通膨目標範圍之內。

　值得注意的是，紐西蘭央行總裁奧爾（Adrian Orr）給出了明確的指引，表示如果經濟走勢與預期一致，則2025年2月或將降息50個基點。該行還將2025年底的政策利率預測下調至3.55％，仍高於市場預期的約3.30％。滙豐經濟學家認為，該行將在2025年進一步降息，2025年底政策利率將降至3.25％。公告發布後，紐幣兌美元上升了1％左右，兌澳幣上升了0.7％左右。

　■紐央行持續下調利率，澳央行明年Q2或將開啟降息周期

　即時反應結束之後，相對貿易條件動態可能給澳幣兌紐幣帶來下行壓力。從利差角度看，兩國央行的貨幣政策分歧依舊顯而易見，但我們認為，市場預期出現進一步分化的空間有限。市場和滙豐經濟學家都預計澳洲央行將在12月10日會議上將政策利率維持在4.35％不變。市場預期和滙豐經濟學家的基準情境是，澳洲央行將在2025年第二季開啟降息周期，不過滙豐經濟學家也認為，該行在2025年完全不降息的機率為25％。

　2025年，我們認為澳幣兌美元和紐幣兌美元都有可能因為外部不利因素而走弱，例如美國終端利率上升、潛在的關稅擔憂和股債投資資金外流等。中國加碼財政刺激可能有所幫助，但透過大宗商品需求產生的溢出效應可能有限。從結構上看，中國對澳幣的重要性可能正在下降。

　■美元短期盤整後，2025年或將進一步上升

　我們認為，隨著2025年的來臨，美元可能會先經歷一段盤整期。在美國聯準會（Fed）於12月17日至18日召開會議前，市場將關注美國公布的數據，比如11月非農就業數據和消費價格指數。市場目前預期12月降息25個基點的可能性約為70％，1月降息25個基點的可能性約為60％。

　滙豐經濟學家的基準情境是，Fed很可能會在12月降息。但此次降息若發生，可能伴隨著對利率預測中值（點陣圖）和經濟預測的鷹派修正。Fed甚至可能發出暫停降息的信號。這一切可能意味著美元的前景喜憂參半，因此美元在未來幾星期似乎更有可能陷入盤整。

　拋開短期走勢不談，我們認為美元在整個2025年可能會保持強勢。我們長期以來認為有三大因素影響美元走勢：全球經濟成長動態、美元與其他貨幣的利差以及風險偏好。具體來說，全球經濟成長一直比較疲軟。如果關稅上調開始逐步產生影響，全球經濟成長將會變得更加脆弱。財政刺激措施的預期和進口關稅風險可能會導致Fed放慢降息步伐，美元相比其他貨幣的利差優勢得以維持。這兩個因素都有可能打壓外匯市場的風險偏好，而風險偏好下降將有利於美元。此外，放寬監管和企業減稅的可能性有望吸引資金流入美國，從而支持美元走勢。

　然而，美元明年可能「時不時」會出現回調。例如，新當選的美國總統川普可能發表對美元不利的評論。過去的經驗顯示，這對美元的影響可能很小，而且是暫時的。