川普交易成主調 美元上演大反轉

自美國聯準會（Fed）9月意外降息兩碼後，美元指數一度下探至100關口，但在10至11月迎來了反轉。11月13日，美元指數突破了今年5月所創下的年度高點106.60關口，攀至2023年11月以來的新高。預計在年底前，美元指數將持續一枝獨秀，成為2024年匯市的「王者」。

■市場憧憬轉變 川普交易霸占市場頭條

美元指數漲勢之快，自10月3日當美元指數突破了101.95的橫行盤整區間後，技術上也突破了下行趨勢和阻力區。在短短一個半月不到，便從102水準大幅漲至目前最新106水準，並創下年度新高。而這背後的最大推動力與不確定因素，無疑是美國大選。

從10月開始，當市場開始憧憬川普選情有明顯好轉跡象，最終更是在大選日從頭帶到尾，影響美元指數的主要因素就從Fed降息，轉變成川普主場。預期在未來四年，川普交易可能將成為市場和匯市的關鍵驅動力。

■只有美元同時受惠於川普和降息

自川普在民調中逆轉並持續領先至大選結果揭曉以來，其政策展望和重要官員任命不斷成為市場的每日頭條。由於參眾兩院確認由共和黨取得多數席位，市場預期在共和黨全面執政的情況下，川普上任後的大規模減稅措施和高關稅政策都可在沒有任何阻力下順利推行。此舉有望促進美國企業獲利，美股於是歡騰喜悅，美國經濟有望受提振下，美元資產也大受追捧。

此外，市場也預期新的關稅政策公布將刺激通膨向上，經濟受提振甚至會出現過熱情況，Fed目前的降息步伐也需要放緩甚至暫停。在明年1月20日川普宣示就職總統之前，相信川普交易將會是其中一個主宰美元走勢的關鍵因素，也是市場將會持續憧憬的走勢方向。

值得注意的是，在川普交易所有關鍵資產中，美元，幾乎是唯一同時受惠於川普交易概念和Fed降息放緩的資產。

在12月利率決議臨近之時，市場將發酵Fed在2025年的降息步伐。在川普勝選後，美股市場一直受惠於川普交易的樂觀氣氛影響，卻忘了降息步伐放緩對股市的影響。假如更多的Fed官員表示需要在降息步伐采取更謹慎態度，甚或12月的點陣圖顯示2025至26年預期利率中值比9月時有所上升時，美股漲勢可能會因此逆轉，而這個憧憬可能在11月底便出現。對比美股，美元指數卻是相對受惠利好的資產。

從技術上來看，美元指數形成了極陡的上漲趨勢線，也創下了年度新高，並正在升向去年10至11月的關鍵阻力區。上方關鍵阻力參考106.65、107.17、107.36水準，下方支持參考106.18、105.55水準。

■地緣因素是另一通膨關鍵

雖然關稅、減稅等措施可能將提振通膨，不過，川普大選時一直揚言會在24小時內結束俄烏戰爭。過去半年，地緣因素使油價一直徘徊在65至80美元區間，也使得美國通膨下行速度放慢。而假如川普真的如大選時所言，短期內便解決兩場關鍵的地緣爭議，油價可能會因此下行。

因此，雖然市場預期川普上任通膨將上行，但假如油價下行，美國通膨不升反跌的可能性也存在，也會導致Fed降息步伐加快，反而壓抑美元。不過，這一切都有極大未知之數，原因是川普如何解決兩場關鍵的地緣爭議，目前似乎未有線索。