陸Q3經濟仍偏弱 近期政策尚未反映

中國大陸近日有眾多經濟數據公布，例如通膨、社會融資、進出口、第三季經濟增長、固定資產投資、工業增加值及社會零售銷售等等的一系列數據。整體數據依然偏弱，投資者需要知道近期的政策因素並不能反映於本次數據中，但仍然需要持續追蹤。

　首先，9月份社會融資規模增量，主要由政府淨發債規模按年多增約人民幣5,400億元所支撐，住戶及企業貸款雖然跟8月相比有所增長，但跟去年同期相比則出現少增現象，反映信心不足的問題。不過，仍有細節值得留意，雖然企業貸款按年少增，但其借貸結構有改變，企業更傾向短貸及票據融資的短期工具，年增26.3％，或反映企業生產經營活動邊際企穩。

　另一投資指標，固定資產投資，首九個月增速為3.4％，優於市場預期的3.3％。當中民間投資增長連續兩個月維持負0.2％，與社會融資數據分析，一致反映市場投資信心仍未回復。

　工業的表現同樣會影響市場的投資信心，在最新的工業增加值增速為5.4％，高於前值的4.5％，終止了連續四個月的增速下滑，如後續工業增加值增速維持穩步上揚，將有助增強投資信心，惟目前外需逐漸回軟，內需不穩的情況下，增速持續回暖並非容易。

　社會零售銷售方面，公布值為增長3.2％，餐飲收入增長為3.1％，商品收入增長為3.3％。商品消費增長稍有回升，但目前核心通膨升幅連月收窄，9月份更收縮至0.1％，消費領域通縮壓力依舊在增強。而通縮預期持續加強，後續刺激消費的難度將會越加深，市民預期降價將會延後消費，進一步加劇價格下行，俗稱「通縮漩渦」。因此中短期仍然需要加快政策支持，以防需求再次減少令價格形成下行壓力。

　最後，市場最關注的第三季經濟增長，GDP公布初值為4.6％，而首季及第二季的GDP增長分別為5.3％及4.7％，即表示中國第四季GDP增長需要達到5.4％，才能達到年初時所設的5％增長目標。在目前出口回軟、通縮壓力、信心低迷抑壓投資意欲的環境下，要達到目標具挑戰性。近日大陸中央不同部門分別召開新聞發布會宣布針對性的逆週期措施，以緩解目前的困境，惟措施並非立竿見影，在短短的三個月要追趕全年增長目標，措施需加快落實並要確保順利執行。股市仍然需要經濟基本面支持，才可實現慢牛長牛的市況。

　美國方面，9月消費物價指數（CPI）由年增2.5％降至年增2.4％，但仍略高於預期的2.3％，其中核心CPI由上月的3.2％升至3.3％，市場原先預估沒升跌。較早前公布的9月就業數據顯示，新增非農就業職位上升至25.4萬人，大幅高於市場預估的15萬人，失業率亦降至4.1％。

　美國通膨未有進一步顯著放緩，加上就業市場仍然保持穩健，經濟衰退風險下降，軟著陸機會上升，聯準會降息的必要性正在下降。現時，芝商所的FedWatch工具顯示，11月7日的聯準會決策會議無望降息2碼，降1碼的機會近90％。降息預期放緩，支持中長年期債息上升，現時2年及10年債息分別處於3.97％及4.10％。

　雖然降息步伐放緩，但美國進入寬鬆週期這一點未有改變。針對股市，普遍人認為，降息會對利率較敏感的增長股有支持，因此增長股占比較高的那斯達克指數，表現會優於標普500指數。可是，分析從1971年以來歷次降息的情況，事實並非如此，那指的中位數回報從降息開始以後的第2個月開始是負數，並一直維持到第8個月後才逐漸回到正數，而標普500卻是從第3個月起持續錄得增長，表現較那指更勝一籌。由於股市是先行於經濟數據及實際情況，我們認為即使預期轉向降息對整個經濟變好，對增長股的正面影響也沒有對價值股般顯著。

　現時，那斯達克100指數仍低於7月的高位，而標普500則是屢創新高，以年初至今總回報計，標普500指數仍略勝一籌。對於長線投資者而言，定期定額增持增長股是可取的策略，但希望在降息週期內作短線操作的，重倉增長股並不理想。