平議四兆人民幣輸血大陸經濟

中國大陸的新救市政策在10月12日由財政部出場擔綱。相較於9月24日由中國人民銀行行長潘功勝、國家金融監督管理總局局長李雲澤、中國證監會主席吳清聯合記者會，針對證券市場與下調存款準備金率、降低政策利率的攻擊政策，猶如急奔火場的救火特攻隊，財長藍佛安的救市部隊則是帶著龐大糧草，穩步前行的大軍。他提出的「財政增量」規模加總超過人民幣4兆元，目標非常明確：包底債務風險、直接拉動第四季度的經濟增長，確保全年經濟維持5％的增速。

大陸經濟在今年底前面臨多重困難，病灶是在企業營收盈餘滑坡、房地產價格下跌、地方政府財政收入衰退、年輕勞工失業上揚等壓力下，遇到季節性的年底結帳壓力，有可能出現大範圍的連鎖倒債風暴。

所幸北京政府及早偵測警訊，選在十一國慶之前展開一系列的救市措施，從人行在9月24日的記者會、9月26日由中國國家主席習近平親自主持中央政治局會議，一直到10月12日由財政部宣布超乎市場預期的「財政增量」政策，一系列的政策組合拳，不只展現最高領導人對經濟維穩、去風險、保增長的決心，更是習近平上任以來，規模最大的經濟刺激方案。

我們總結大陸財政部「四箭齊發」的政策重點，包括(1)「化債」：支持地方化解債務風險，增加債務額度，化解隱性債務；(2)「增資銀行」：發行特別國債，支持六大國有銀行補充核心一級資本，加大信貸投放能力；(3)「護房價」：允許地方政府用專項債籌措的資金，直接購買土地儲備，避免房企倒閉賤賣，確保房價穩定；(4)「支持社會弱勢」：在十一假期前針對弱勢群體發放補助金之後，將再針對學生提出紓困、刺激消費的補貼。

除了這四大關鍵政策之外，財政部也對社會大眾做了重大宣示，例如「中央財政還有較大的舉債空間和赤字提升空間」，展現後續還有財政支持的能力；又如「今年全國一般公共預算收入增速不及預期，但可以實現收支平衡」，來化解百姓對地方政府財政惡化、可能無法發薪水、收不到貨款的疑慮；同時也宣告「在今明兩年集中推出一批條件成熟、可感可及的財稅改革舉措」，為持續的財稅改革鋪墊市場預期。

　財政部的救市四支箭，最重要當然是化解地方政府的債務危機，基本上就是中央政府主導的債務重整計畫。從習近平上任以來，地方政府債務就成為干擾經濟正常運行的重大隱患，政府在2015年至2018年、2019年、以及2020年至2022年、加上去年至今的最新一批，已進行過四輪的「化債」，置換地方政府到期的各種債務，展延到期日、降低利率。2015年的第一輪總共做了12.2兆元人民幣、2019年試點「消除隱形債務」用掉1,579億元，第三輪則用「特殊再融資債」化解1.13兆元的到期債務。

　但由於房地產下行，中央財政在2023年再安排2.2兆元、今年1.2兆元的地方政府化債額度，10月12日的記者會則展現「擬一次性增加較大規模債務限額」的決心，基本上包底，確保今年所有地方政府債務危機都得以過關。

　針對房地產市場下跌的壓力，人行已經降準、降息，使得銀行的存放利差縮減，整體銀行的存放利差與逾期放款率相近，可能造成銀行資產負債表的惡化，因此財政部要求六大國有銀行提出增資計畫。由於六大國有銀行是國家經濟與金融運行的基礎，強化資本結構還有穩定中小型銀行的效果，達到確保金融安定的包底效果。

雖然宣布政策的官員沒有提出具體的數據，不過我們估算新發行的地方政府特殊再融資債券，規模可能達到2至3兆元人民幣，補充國有龍頭銀行的核心一級資本，規模在8千億至1兆元之間，如果加上人行調降存款準備金率釋放出的1兆元強力貨幣，這次習近平救市的資金規模應該在4兆元人民幣之上。

大陸政府大放水的救市政策金額雖大，但與日本長達20年的零利率政策、或是美國歐巴馬政府在金融海嘯、拜登政府在新冠疫情期間的寬鬆政策相較，還是相對謹慎的舉措。以大陸身為全球第二大經濟體，擁有巨額外匯存底而且外債極低的條件下，財政部應該放手舉債來緩解地方政府與國企倒債危機，確保既定5％的經濟增長率與社會安全運行。

大陸經濟的穩定前行，對於台灣及全球經濟都是利多，北京當局的救市措施，加上美元緩步降息、日圓匯率持穩，各國政府積極「去風險」，全球將迎來一個相對穩定的第四季。