利用另類資產 彌補回報缺口

鎖定具吸引力的殖利率機會即將關閉。10年期美國公債殖利率在2023年底創下逾5％的16年來新高，目前已回到3.8％以下，並將隨著美聯準會（Fed）降息而進一步走低。這意味著收入型投資者的報酬率將下降。

　在大部分其他主要央行已經開啟寬鬆週期之際，Fed也終於在台北時間9月19日啟動降息循環並降息兩碼，我們預期Fed在2024年餘下的兩次政策會議（台北時間11月8日、12月19日）也都將降息。儘管全球央行寬鬆節奏和幅度各異，但隨著通膨放緩，重回利率下行的環境已無懸念。

　這給尋求收入的投資者帶來一個問題：如何填補回報缺口。對很多人來說，多元化固定收益策略和優質高股息股票依然是不二之選。例如，我們看好中等存續期的投資級債券，並認為新加坡不動產投資信託基金（REIT）和中國國企能提供可觀的股息殖利率。

　然而，對於那些能夠並願意承擔流動性不足和缺乏透明度等風險的投資者，另類資產可為平衡型投資組合持續帶來有別於傳統資產的回報。另類資產包括幾個主要類別：基礎設施、私募信貸和避險基金。

■基礎設施：穩定且可預測的現金流

　先來談談基礎設施基金。大型機構投資者曾在這一領域獨領風騷，如今已得到廣泛普及。此類基金並不局限於我們一般認為的基礎設施—道路、橋梁和港口，儘管這些的確是重要的基礎設施。這些基金還投資於推動人工智慧（AI）發展的數據中心，以及引領向零碳經濟過渡的再生能源項目。此外，隨著政府和企業尋求將關鍵供應鏈搬到離本土更近的地方，去全球化趨勢也助長了對物流和運輸基礎設施的投資。

　投資私募基礎設施可帶來額外的收入來源及多元化效益。根據Cambridge Associates的數據，2014至2023年期間，基礎設施投資的年化報酬率達10.8％，遠高於同期全球股票的報酬率5.9％（以MSCI所有國家環球指數為基準），更高於全球債券總報酬率0.4％（以彭博全球無對沖債券指數為基準）。基礎設施類資產也受益於2022年通膨上升，當年全球股票下跌19.8％，而基礎設施投資實現了10.4％的正回報。

■私募信貸：報酬率頗具吸引力

　投資者還可以考慮包括直接貸款在內的私募信貸策略。這種策略通常側重於向中型公司提供信貸，對於能夠承受較長的資金鎖定期的投資者而言，具有多項優勢。

　雖然來自銀行的競爭日益激烈，導致利差（相較於無風險利率的溢價）收窄，但報酬率仍具吸引力。例如，根據Cliffwater直接貸款指數，從2024年初至6月底，私募貸款的報酬率達5.7％，分別超過同期美國槓桿貸款和高收益的4.4％以及2.6％。貸款定價仍有吸引力，目前的殖利率徘徊在11％左右。

　值得注意的是，某些市場領域（尤其是小市值借款人）在支付利息方面較為脆弱。此類借款人的違約率也高於嚗險較低、且受到私募股權公司財務支持的大市值公司。這凸顯出精挑細選的必要性，但直接貸款人（direct lenders）確實有更大的靈活性來降低風險，例如，在進行交易融資時減少借款而增加股權出資。此外，雖然一些借款人有時會面臨挑戰，但私募貸款在信用結構中通常處於優先地位，可透過協商達成更有利的合約條件，以保護投資者免受損失。

■避險基金： 另類投資組合的支柱

　然後是避險基金。該類資產的種類繁多，有不少避險基金能在利率下行時期脫穎而出，提供波動性相對較小且與股市相關性較低的回報。

　包含相對價值和套利在內的固定收益策略，可作為多元化工具或是固定收益資產的替代選項。基金經理通常會利用利率走勢以及殖利率曲線變化帶來的交易機會。利率變化可能加劇不同類型的債券之間、以及公司債與政府債券之間的價格錯配情況，這為信用套利策略帶來一系列機會。結構性信貸基金可將不同的資產類別及衍生品相結合，進而創造持續性的收入以及資本增值的機會。

　與以往的降息週期一樣，在本輪週期中，各國央行的步伐也不盡相同。降息速度各異有利於全球宏觀基金。而對於事件驅動型避險基金（旨在從併購和其他企業活動中發掘獲利機會）而言，借款成本下降意味著交易活動更為活絡。最後，正如其名，多策略基金能利用一系列策略的優勢。

　需要注意的是，上述另類資產的收入來源並不能取代優質固定收益的流動性和安全性，比如美國公債。但愈來愈多的私人投資者發現，另類投資在增加投資組合收入方面可以發揮關鍵作用，尤其是在無風險報酬率下降的時期。