陸揮出救市組合拳 拳風強猛力道待續

　時序入秋，美中金融市場都經歷了一場政策震撼，繼美國聯準會（Fed）啟動降息循環之後，中國大陸也推出重磅救市措施，股市隨即一片歡騰，久旱逢甘霖的股民甚至高喊「十一長假別休市」。然而，大陸經濟能否因此振衰起敝，則仍有待觀察。

　回顧大陸當局這一波救市操作，金融管理三巨頭於9月24日突然聯袂召開記者會，宣布了17項政策利多的組合拳，激勵當天大陸A股三大指數漲幅超過4％，滬指甚至創下過去四年來的最大單日漲幅。這還不夠，9月29日星期天晚上，人民銀行再加碼，宣布下調存量房貸利率，隨後上海及深圳宣布放寬部份限購措施，廣州更是全面取消限購。9月30日一開盤，兩市總成交在開盤35分鐘內破人民幣1兆元，刷新歷史最快兆元成交紀錄，終場上證綜指升破3,300點。而北京也趕在十一前，漏夜跟進放寬限購令。

但沒有人敢確定新一輪刺激計畫真能提振大陸經濟，例如華爾街日報就指出，隨著家庭去槓桿化和民營企業對借貸的謹慎態度，貨幣政策在大陸其實效力有限，能夠端出具體的財政政策方為上策。果不其然，9月26日召開的中共中央政治局會議，坦承當前的經濟運行出現了新狀況和新問題，也罕見的在通稿中承諾將提供更有力的財政和貨幣支持。這對於一向聚焦黨紀或內部工作的9月份政治會議來說，極不尋常。

眾所周知，隨著大陸經濟陷入通貨緊縮，人行的缺乏緊迫感一度讓經濟學家沮喪。沒錯，人行最初表示通縮只是暫時的，但當內捲愈演愈烈，緊縮情況持續存在時，金融主管機構終於坐不住了。所以，如果要問：是什麼導致了人行採取新的大膽舉措？答案應該是：恐懼擔憂。

首先，最近的經濟數據始終不如人意，此外，Fed在9月19日（台北時間）降息半個百分點，也一下子給人行留出操作空間，不需要擔憂降息會導致人民幣貶值。即使如此，北京這次的經濟攻勢仍然不夠。

　為什麼？

　先從貨幣政策來看，人行宣布將銀行存款準備率下調50個基點，並調降貸款、抵押貸款和存款利率。這些措施應該可以增加銀行體系的流動性，並進一步支持貸款活動。但因為實質利率仍高，要提振大陸房地產市場，刺激購房貸款需求明顯不足。另外，所謂降低第二套房的首付比例以及支持地方國營企業以合理價格收購已建成未出售的商品房部份，這些政策在促進銷售方面收效有限，能夠提供更多補貼或努力重組房地產行業債務才能產生積極作用。

　最後，為了重振股市，大陸宣布設立人民幣5,000億元的基金，幫助證券公司、保險公司和共同基金購買股票，並由人行提供資金協助企業進行股票回購，恐怕只能暫時緩解問題，因為大陸股市和投資人信心這幾年受到的是結構性打擊，不是缺乏資金。所以，這波組合拳沒有辦法應對大陸現在的經濟挑戰。

　另外，大陸現在的需求不振導因於對未來的不確定性，以及民營企業面臨內捲的欲振乏力，更不要說出口導向的企業也面臨著與美國愈演愈烈的貿易戰壓力。不能針對性地解決這些問題，很難一下子重建企業與個人信心，也很難激發消費者需求，甚至重新催生槓桿出來。

　後續的觀察重點，其實不是貨幣政策走向，而是財政政策將怎麼出台？大陸非常可能像去年一樣，很快就宣布加大國家的預算赤字，就地方政府而言，它們得以發行比計畫更多的債券，而透過降低利率和較低的債券殖利率，人行也可以為實施積極的財政政策創造了比較好的貨幣環境。

　但大陸仍然必須注意，真正需要的是有針對性的財政刺激，唯有激發需求並克服通縮才能實質提振市場力道。家庭，特別是最貧困的家庭，則需要進一步的紓困，而且必須搭配社會安全和醫療保健的支持提高。對於消費者，則必須創造出可以賺錢，賺錢不難的良性環境，才有辦法緩解資金積壓銀行不願出籠的擔憂，只有這樣，購買未售出的住房庫存和商業投資的激勵措施才能真的發揮作用。

　總而言之，為了釋放大陸投資人和企業家的動物精神，當局必須明白，穩定政策和放鬆管制最為關鍵。北京看來已克服對大筆支出的猶豫，能不能放鬆對民營部門控制的慾望將是下一個考驗，貨幣與財政政策的組合出拳肯定還沒有結束。無論如何，大陸的刺激措施終於邁出了一大步。這是一個翻轉的跡象，顯示大陸改弦易轍，開始注意到重振經濟的重要性。但要扭轉經濟衰退，仍然需要持續的資金力道、更有針對性的政策以及更多正向、明確和充滿積極鼓勵的高層言論出現。