液冷市場明年10倍爆發 野村喊買散熱三強

　野村證券指出，氣冷散熱在AI伺服器中已接近極限，液冷散熱重要性明顯提高，預料液冷散熱解決方案在輝達AI伺服器的滲透率，將從今年的8％狂飆至明、後年的接近5成，液冷散熱市場規模將翻揚10倍，初評奇鋐、雙鴻「買進」，並持續看多台達電，推測合理股價490元。

　考量AI GPU／TPU／ASIC所需的CoWoS產能供給提高，全球雲端服務提供商（CSP）在AI領域投資水漲船高，加上輝達提供更全面的產品線，野村證券估計，全球伺服器2024、2025年營收成長上看89％與38％，其中，AI伺服器的年增率更是上調至222％與56％，均高於先前預測。

　隨著每個機架的電力消耗從A100 DGX／H100 DGX的25～40kW，提升到GB200 NVL36／72的60～140kW，野村認為，僅B200 HGX／B200A HGX／GB200A Ultra會搭載氣冷散熱，GB200 NVL36／NVL72都需要液冷解決方案來散熱。其中，NVL36機架需要「液對氣（L2A）」、NVL72則需要「液對液（L2L）」方案，因此，液冷散熱在輝達AI伺服器的滲透率，會從今年的8％，飛速增長至2025年的43％、2026年的47％。

　根據野村估計，在每個GB200機架中，水冷板（Cold Plate）、冷卻液分配單元（CDU）、歧管（Manifold）加起來將占散熱內含價值的90％以上。基於GB200伺服器出貨量預估，液冷散熱市場的規模將從2023、2024年的17億元、121億元，暴增至2025、2026年的1,229億元與1,292億元；換言之，二年後將會是今年的10倍規模。

　野村預估，雙鴻將拿到10％～15％的GB200水冷板訂單，整體而言，液冷事業占雙鴻營收會從2023年的不到2％，接下來三年飛升為13％、44％、47％。外資估計，雙鴻同期間每股稅後純益（EPS）將成長為22.6元、37.9元與42.6元。考量營運動能強勁，野村給予雙鴻「買進」投資評等，推測合理股價高達797元。

　奇鋐方面，在一線的CSP客戶處起碼奪得5成的GB200水冷板市占，也會是非輝達陣營AI ASIC伺服器水冷板的最重要供應商，液冷散熱占營收比重也會從2023年的2％，至2026年數倍成長為29％。野村對奇鋐投資評等為「買進」，股價預期是743元。