美進入降息循環 美元走弱

2022年第一季美國聯準會（Fed）啟動升息，聯邦基準利率在短短一年半內從0％～0.25％升至5.25％～5.5％，足足升息21碼，美元指數半年內上漲17％至114.7。觀察美國升息時段，美元走勢先上後下，美國加速升息後其他國家於2022年第四季跟進，非美貨幣升息走強，因此壓抑美元指數升息時段中後期的表現。就全球貨幣政策來看，非美國家在2024年上半年已領先美國降息，帶動美元指數上半年漲幅近5％水準。

　美國貨幣政策在9月有很大的機會進入降息循環，美元也因此已順勢轉弱。美國基準利率隔夜指數交換利率顯示，市場預期2024年年底美國至少降息1個百分點至4.5％，2025年再降息1個百分點至3.5％，預計美元作為成熟市場利率最高的貨幣地位將由英鎊所取代。觀察過往美元指數降息一年後平均下跌3％，七次降息循環有五次下跌。降息循環啟動後一年股市平均上漲6％（降息啟動前一年平均下跌6％），寬鬆貨幣政策帶動風險性資產從修正中反彈，美元避險需求也因此而下降。

■美國公債殖利率倒掛告一段落

　美國10年期減2年期公債殖利率的利差為負（以下簡稱：利率倒掛）為美國景氣步入衰退的警訊之一。前四次利率倒掛時期為1998年（亞洲金融風暴＋俄羅斯金融危機）、2000年（網路泡沫破裂）、2007年（次貸風暴＋金融海嘯）、2019年（中美貿易戰）。在上述利率倒掛時期金融市場均面臨動盪，最終迫使央行降息，因此結束了利率倒掛扭曲現象（持有較長天期的債券承受的風險理應要提供更高收益）。

　觀察利率倒掛與美元的關係可見，利率倒掛現象結束後，美元指數中長期平均表現偏弱。降息反映經濟成長趨緩，物價上行壓力因需求轉弱而有所舒緩，長天期利率下降，但短天期利率因降息而降幅更快，殖利率曲線呈現牛陡（Bull-Steepening）的債券多頭格局。或許美元短線仍能夠暫時獲得債券資本利得誘因而持穩，但高利誘因下降仍將壓抑美元中長期表現。

■美大選的政治不確定性添變數

　除了上述金融市場變化，美國即將於11月5日進行總統大選，選舉不確定性為美元展望增添變數。根據Corte, P. D.,&Fu, Hsuan.（2020年12月）Presidential Cycles and Exchange Rates研究顯示，民主黨總統任內美元平均年化升值4.31％，共和黨總統任內則平均年化貶值1.25％。目前RCP全國民調最新數據民主黨賀錦麗領先川普1.3個百分點，選舉呈現五五波態勢。

　政策方面，川普支持小政府及低稅賦政策，主打企業減稅及調高關稅；賀錦麗方面則傾向調高企業稅率及延續拜登關稅政策。兩者貿易政策均傾向保護主義，但稅收政策則需通過參眾議院多數決。目前參眾兩院選情對共和黨有利，國會山報預測共和黨有70％機率贏得參議院多數，56％機率贏得眾議院多數。

　因此，若賀錦麗當選，稅收政策改革將受制於國會。另一方面，若川普當選且不改原先政策承諾，共和黨握有參眾議院多數席次將有利減稅政策的通過。對美元而言，川普減稅政策提升財政赤字風險屬於利空，賀錦麗當選對美元的影響則相對中性。操作策略而言，美國大選不確定性因素增添美元變數，若金融市場波動加大，風險趨避帶動美元走升，建議逢高降低美元部位。美國或將於9月19日聯邦公開市場委員會（FOMC）決策會後進入降息循環，公債殖利率倒掛現象告一段落，景氣放緩疑慮加上高利美元誘因下降，壓抑美元中長期表現。