升息訊號明確 日圓將緩升

日本央行（日銀）在7月底政策會議上意外調高政策利率25個基點，同時宣布縮減購債金額計畫的細節，在8月初時多項因素的交互作用下，促使大量利差交易反向平倉和日圓劇烈升值。

而日銀總裁植田和男在利率決策會議後表示「有意繼續進一步升息」的鷹派立場，加上美國近月就業狀況比預料來得疲軟，令市場擔憂美國經濟將陷入衰退，強化了美國聯準會（Fed）降息的預期促使利差交易加速平倉和日圓進一步升值。我們相信，最糟糕的情況已經過去，大約70％利差交易在8月份已平倉，所以市場參與者爭先恐後、進行大量反向利差平倉交易操作料將減緩。

　隨後，日銀副總裁內田真一在8月7日發表談話表示，當金融市場和資本市場不穩定時，日銀不會提高政策利率，令金融市場恢復了平靜。同時美國公布優於預期的零售銷售和一些其他經濟數據也緩解了市場對美國經濟前景的擔憂。

　雖然股票和外匯市場確實看起來至少在某種程度上已經穩定下來，但我們認為7月日本升息後立即引發的市場波動，使日銀更加意識到決策引發重大市場失調的風險。預期日銀理監事在下次會議（9月20日）上將特別注意其欲傳遞給市場的訊息，以盡量減少市場負面反應的風險。

　此外，現任首相岸田文雄決定不參加自民黨黨魁選舉，代表他將在9月卸下首相職務。而岸田文雄的繼任者很可能在9月27日接任黨魁後，以日本首相身份解散國會宣佈提前大選。因此，日銀在10月31日召開利率決策會議時，日本可能正處於國會競選活動中。

■日銀可能會在年底恢復升息

　日本在經歷8月股市和匯市的劇烈波動後，我們評估日銀不太可能在今年秋天進一步升息，但可能會在12月19日理監事會後恢復升息的步伐，調升基準利率25個基點來到0.50％。儘管副總裁內田真一在匯率和股價大幅波動後公開發表的談話中改變了政策立場的語調，但我們認為日銀仍將尋求政策正常化。日銀政策委員會成員高田創9月5日就表示，日銀必須小心謹慎近期市場動盪的衝擊，但仍將維持升息走向，此說法強化市場對日銀進一步升息的預期。

　預期日銀下一次在12月升息之後，後續的決策將主要依據經濟數據的表現，並避免承諾採取特定的緊縮路徑，我們認為基本的情境是每季上調利率25個基點。因此，政策利率將從2024年底的0.50％上升到2025年3月的0.75％和6月的1.00％。而在2025年6月之後，我們預期日銀將放緩升息的步調至半年升息一次，最終將在2026年6月達到終端利率1.50％後停止緊縮的腳步。

■美國不會硬著陸 Fed會漸進式降息

　另外，我們預計美國經濟不會出現所謂的硬著陸，因為美國的家庭收支狀況仍處於相對健康的狀態，且美國的財政政策環境仍然寬鬆。由於有足夠的證據表明美國通膨持續降溫，聯準會本月可能會啟動降息週期，但我們預計貨幣寬鬆政策將是漸進式的，並藉此為美國的經濟提供支撐。

　在開啟寬鬆政策支撐美國經濟的背景下，日圓兌美元不太可能劇烈的大幅升值，而是呈現逐步的走強。我們將美元兌日圓3個月的目標價上修為145，並將12個月的目標價維持在140，這表示日圓將保持在一個緩慢升值的步伐。