不與世界起舞 適當配置中國部位減震

中國今年經濟的復甦走勢緩慢，但政府已開始降低利率來支持增長。近期中國避開了全球股市拋售，可能來自於中國與全球其他地區的相關性低。儘管房地產部門和國內需求仍存在風險，中國仍然可望為投資人提供了長期價值的機會，投資人不妨考慮適時酌量配置中國部位。

隨著經濟復甦顯示出放緩跡象，中國人民銀行在7月進行了一系列意外的降息，包括將一年期和五年期貸款市場利率各下調10個基本點，是今年最具規模的貨幣放寬政策。第二季GDP年成長率為4.7％，低於第一季的5.3％，也低於全年5％的預測。雖然製造業投資和出口在第二季支持經濟成長，但消費支出和房地產業則表現疲弱。

即便持續的逆風削弱了中國維持強勁且可持續復甦的努力，經濟成長面臨來自低迷的房地產業和疲弱的內需消費，但從價值投資角度來看，中國市場仍有值得長期投資的一面。

第一，非房地產相關的製造業。與房地產相關的產業仍然相當疲弱，但另一方面，非房地產相關的產業則表現得相對不錯。幾乎房地產業的所有指標仍呈現負值；不過，負面的程度已比2022年中有所減少。因此，房地產業雖持續下滑，下滑的幅度已逐漸且緩慢地減輕。

至於主要由非房地產相關的工業所驅動的經濟活動，其實在疫情之後就回溫，某些專注於利基產品的工業製造商，如建築機械和客運巴士，透過出口新興市場而展現了更光明的前景，為經濟提供了急需的支持。此外，中國政府持續向工廠注入資金-特別是先進製造業和關鍵產業如電動車、電池和清潔能源，以彌補經濟其他領域的疲弱。但要提醒的是，這股出口浪潮正在引發國外的貿易緊張。

第二，消費領域恐遭錯誤定價。雖然後疫情時期的消費整體上表現不錯，但最近出現了一波疲弱的情況，特別是在6月，並一直持續至7月、甚至目前。聯博觀察，中國消費者停止購買或大幅減少購買服裝、化妝品、珠寶等產品，進而導致與消費相關的股票下跌。

然而，與消費相關的資產被無差別地拋售，反而為投資人提供機會，去挖掘那些可能被錯誤定價或不合理定價的個別企業。另外可注意的是，由於氣候變化，極端氣候減少了收成，因此推升某些農產品價格，一些當地食品公司反而渴望受惠。

第三，中國市場監管逐漸成熟。中國政府的「國九條」可能是近期中國A股市場最重要的監管變革。過去的指導性文件，如2004年頒布的國九條，基本上塑造了現代A股市場，還有2014年版的國九條，則激發了新興和快速成長企業的IPO熱潮，這些都是市場演變的重要里程碑。這些指導性文件為今日A股市場奠定了基礎，並促使上市公司數量迅速增加，公共股權市場作為經濟資本來源的重要性也隨之提升。

聯博認為，中國市場監管規定逐漸與成熟國家靠攏，這些措施包含獎勳優先考慮股東權益和長期報酬的公司。這將成為中國股市可持續反彈的重要中長期催化劑，尤其對基於公司基本屬性做出決策的價值投資者來說更是如此。隨中國產業轉型、政策扶持、經濟復甦，中國價值型投資策略長期將有可能勝過成長型投資策略。