台灣錢淹腳目的成因與影響

在台灣的股市與房市熱絡時，我們時常聽到那是因為「台灣的錢淹腳目」之關係。「錢淹腳目」是甚麼意思？怎麼判斷？台灣是在那些時段錢淹腳目？它是如何造成的？有無負面的影響？若有，應如何處理？一連串的問題都值得討論。

　■何謂錢淹腳目？錢從哪裡來？　「錢淹腳目」當然是意指「錢太多了」；但是甚麼叫做「錢多」？它至少有三種不同的意義。當人們把「錢多、事少、離家近」視為理想工作之條件時，它指的是薪資或「所得高」。而當我們說某人或某個家族「很有錢」，或是「好額」（台語）時，它指的是家產多、「財富多」。就這兩種意義的「錢多」來檢視台灣：台灣的GDP在2022年全球排名第21位；外匯存底在近幾年都居全球第四；又國際投資部位（即國外資產減去國外負債後的國外淨資產）在2023年高達1.4兆美元，全球排名第五。所以，台灣可算是有錢的。

　「錢多」還有第三個意義，那就是「貨幣多」。貨幣包括現金與銀行存款等。國人所謂的「錢淹腳目」，通常指的就是貨幣太多，或是通俗所稱的資金過剩。

　在貨幣的供給面，它是由中央銀行發行的準備貨幣，以及銀行在收到家庭與企業的存款後，將之再貸放出去的信用創造一起決定的。長期以來，台灣每年的鉅幅國內儲蓄超過國內投資的剩餘成為貿易出超。此出超所賺取之外匯（以及近幾年海外台商回流的外匯），在中央銀行為求匯率穩定，以及協助出口，避免新台幣大幅升值的考慮下，多由央行購入，造成外匯存底的快速累積，也使得準備貨幣猛增。

　央行在大量買進外匯時，也擔心貨幣供給過多，會衝擊國內的物價與金融穩定，因此透過發行定期存單與收受金融機構轉存款等措施，來收回部分因買匯而釋出的準備貨幣（此稱為「沖銷」），並偶而藉調整存款準備率或信用管制之作法，調控銀行的信用擴充幅度。國內的貨幣供給就是這樣決定的。因此，若謂台灣的貨幣供給太多，問題可能即出在央行買匯太多、沖銷不足，或是銀行的信用擴充太快。

　■如何判斷錢太多？

　經濟學的一項真理是：任何商品若供給過多，其價格或價值必然下跌。因此，貨幣供給過多之跡象，必然顯現在借貸市場的利率下降，或是貨幣購買力下跌，即商品或資產價格上漲上面。

　統計資料顯示：台灣的外匯存底在1980年代中期，以及自2001年起快速累積。其結果一方面是市場利率於2001與2002年大幅下滑，隨後長期維持低檔；二方面是台灣的房價與股價在1980年代下半葉大幅飆漲；二者復分別自2004年與2010年起快速上揚。此外，消費者物價自2022年起也呈現膨脹現象。這些事實充分顯示台灣在這些期間應是處於資金過剩狀態；而這些期間也正是國人普遍感覺台灣錢淹腳目的時期。

　台灣的資金過剩，雖然受惠於貿易自由化、中國大陸等封閉經濟體走向開放，以及科技進步等諸多因素，共同平抑了國際物價，故國內消費者物價大致平穩，但其所造成的股票與房價飆漲，可能潛伏了資產泡沫危機。若是泡沫破滅，必將對金融穩定與經濟景氣造成嚴重的衝擊。

　日本經濟自1990年以來，陷入「失落的30年」，即是肇因於股市與房市泡沫於1990年破滅，衍生了華裔日籍經濟學者辜朝明所提出的「資產負債表型衰退」（Balance-Sheet Recession）。此類型衰退意指泡沫破滅產生的資產價格大跌，使家庭、企業與提供貸款的銀行皆蒙受重大的損失。為了修復其資產負債表，家庭與企業削減其消費與投資，銀行的授信也轉趨保守，致使日本的內需萎縮，經濟因此陷於衰退。近幾年中國大陸的內需不振，經濟景氣難以提升，主要導因之一，也是房地產價格崩跌，相當程度損害了家庭的財富與消費能力。

　台灣1990年股市大跌，雖然並未對國內經濟景氣造成太大的衝擊，但那主要是因在那個年代，銀行尚未開放新設，家庭與企業的股市投資資金多是來自自有儲蓄，少有來自銀行放款者，也因此僥倖逃過了資產負債表型衰退。

　■錢太多潛藏資產泡沫危機，台灣應慎防

　如今，台灣許多股市與房市的投資資金是來自銀行貸款，若再爆發資產泡沫破滅，台灣金融穩定與經濟景氣所將受到的衝擊，必將不可同日而語。

　台灣的執政者通常把股市熱絡與股價屢創新高視為政績好的象徵，且財政收入獲益，但對股價與房價過高所隱含的泡沫危機也不能不時存警惕。央行職司貨幣供給的控制，對台灣錢淹腳目的現象，更應設法改善，不該視若無睹。