美元波動大 但不致續跌

市場最近出現異乎尋常的波動、日圓飆升以及外匯套利交易大幅減少，而全球經濟、央行政策和即將到來的美國大選都存在不確定性，雖然美元走強的觀點無法像以前那樣容易被接受，但仍不具備美元持續下跌的條件。

　在最近的動盪之前，市場基本上仍處於舒適期，運用外匯套利交易策略大致可輕鬆獲利。然而，這種情況在近期發生了變化，不僅套利交易策略失效，而且市場波動率大幅上升，例如，美元兌日圓在過去一個月一度暴跌超過10％。這一走勢十分極端，上一次我們看到類似的大幅下跌是在2008年10月。

■Fed今、明年料將 各降息75個基點

　事實上，市場已經變得明顯不安，開始重新檢視圍繞美國和全球經濟的一些主流觀點，以及主要央行的貨幣政策前景等因素。這也適用於我們對美元的看法，我們認為美國聯準會（Fed）實施更激進降息的風險越來越大。

　滙豐經濟學家現在預期，Fed在今年將會降息75個基點（即0.75個百分點），隨後在2025年再降息75個基點。由於較高的美國利率一直是支撐美元的關鍵因素，如果利率像目前市場預期的那樣下降，那麼這可能對我們認為美元走強的程度構成挑戰。

　然而，我們認為美元持續下跌的條件尚未完全滿足。即使美元的絕對利率水位下降，相對利率仍可能有利於美元。隨著其他央行也會進入降息週期，外匯市場可能會對相對利率前景表現出比近幾個月更高的敏感性。Fed的降息不應該被獨立地視為對美元完全不利，原因在於其他央行也將進入降息週期。

　市場較關注美國經濟放緩的影響，相對而言，較少關注美國經濟放緩將如何影響全球經濟成長。如果全球經濟成長放緩，那麼在其他條件相同的情況下，美元應該會走強。

　總體而言，美元可能跌至我們當前預測水位之下的風險正在上升，但我們不認為美元正處於下跌趨勢。相反，即使我們對未來的許多總體經濟和政治不確定性感到不安，我們也必須對此習以為常。美元與風險偏好之間的負相關性可能再次變得明顯。

■澳幣與日圓 取決於央行政策與風險偏好

　在過去30天裡（截至8月15日），澳幣是G10中表現第二差的貨幣，兌美元下跌1.9％；而日圓表現最佳，兌美元升值超過6％。

　鑑於其避險地位，日圓受益於全球避險情緒和近期的股市大跌。日本國內因素也對日圓產生拉抬作用，比如日本財務省在7月實施了外匯干預，以及日本銀行意外轉鷹，並在7月31日升息至0.25％。

　短期而言，倘若風險情緒惡化，日圓或將進一步走強。相反，如果市場對美國經濟不那麼悲觀，日圓或將因日美之間的巨大利差而走弱。經歷短期的波動之後，我們仍預期隨著日美利差逐步收窄，日圓兌美元將溫和回升，到今年底將穩定在148水準，我們對日圓保持中性觀點。

　澳幣方面，我們預計澳幣兌美元未來數月的上升路徑將會更曲折。從澳洲國內看，雖然澳洲央行在8月6日將政策利率維持在4.35％不變，但它考慮過升息。澳洲央行更關注的是通膨仍然過高，而不是經濟成長疲軟。滙豐經濟學家仍然預計澳洲央行將會在今年全年維持利率不變，並在2025年第二季才會開始降息。澳幣兌美元似乎已不再密切追隨利差變化，而是受制於風險偏好（以標普500 指數衡量）。

　接下來，9月的美國經濟數據仍然至關重要。如果美國數據顯著惡化，將會引發市場對全球同步放緩以及美國經濟衰退的擔憂，這或將會讓澳幣承受下行壓力。然而，如果數據顯示美國通膨下降以及經濟成長具有韌性，那麼在貨幣政策分化以及風險偏好的共振下，澳幣兌美元或將會上升。