市場雖動盪 仍要看長不看短

美國政治局勢在最近一個月跌宕起伏，金融市場也不遑多讓。在美國總統競選活動日趨熱烈之際，投資人需謹記，經濟成長和企業獲利仍是牽動市場走勢的最重要因素。

■經濟成長和企業獲利 才是牽動市場的關鍵

　我們認為當前的環境依然有利，美國經濟仍朝著軟著陸推進，而不是邁入衰退。從歷史標準來看美國失業率仍較低，經濟未見明顯失衡，而且最重要的是，聯準會（Fed）有足夠的空間快速降息以重振經濟成長。我們預期Fed在年底前將降息100個基點，此前預期為50個基點；通膨也將朝著2％的目標回落，對人工智慧（AI）的資本投資有望持續，利潤成長也依然穩健。事實上，由於本財報季美國企業獲利有望成長10～12％（為2022年第一季以來最快），我們看好標普500指數到2024年底將上升至5,900點。投資人應把握AI方面的機遇並為利率下行做好準備。

■AI長期趨勢 更勝於短期政治面紛擾

　AI是長期趨勢，其重要性將比短期的地緣政治不確定性更為深遠。儘管大型科技公司對AI貨幣化的指引喜憂參半，但我們與Alphabet首席執行長皮查有著同樣的看法，即「投資不足的風險遠高於過度投資的風險」。AI已勢不可擋，如果企業想跟上這股科技潮流，巨額的資本投資確實有其必要。更重要的，全球科技行業的利潤率、自由現金流和資產負債表仍然穩健。我們見到，過去十年中每年都會出現10％的回檔，除了2017年以外。趁著這波行情拉回，投資人可放眼美國以外的AI領域。

　目前，我們看好AI價值鏈「賦能層」的風險報酬，包括支持AI開發的半導體巨擘（尤其是在龍頭企業股價大跌20％～30％之後），以及垂直整合上的超大市值公司。在亞洲，以晶片為主的韓國市場和中國的科技平臺都處於有利地位。

　當Fed開始降息，固定收益市場應會進一步上漲。而且隨著市場計入更深的降息幅度，優質公司債和政府債券還有資本增值的空間。在亞洲，我們看好銀行次順位債券、美元計價的印尼和韓國主權債券以及本幣計價的印度政府債券。另外，廣泛多元化的固定收益策略，以及包括新加坡不動產投資信託基金（REITs）在內的東協高息主題，也將在未來幾個月表現出色。同時，聚焦本地區的成長重心。印度經濟隨著總理莫迪第三個任期展開，影響力應該會繼續上升。印度股市占MSCI亞洲（日本除外）指數的比重已達到22％，較2019年的8％～9％明顯上升。我們繼續看好印度的大型股。中國方面，政府正在推進落實三中全會的議程，透過降息和消費激勵等短期支持來實現成長率目標。我們仍然建議在成長股（比如互聯網）和防禦性高股息國企間平衡配置。

　近期日股重挫，日圓大幅反彈。我們估計，倘若美元兌日圓匯率跌至145，日股每股盈餘將減少5％。這可能會抑制日股短期上檔動力，然而，一旦實際工資保持正成長且美元對日圓回穩，日股下一輪機會將到來。儘管日本央行意外於7月提前升息，但政策利率仍在相對低點，在2025年底前都會保持在1％至1.5％的中性水準下方。日本金融股有望獲得低接買盤青睞。

■確保投資組合 不受選舉結果影響

　美國選情變化難料。近期民意調查顯示，現任副總統賀錦麗的支持度與前任總統川普幾乎平分秋色。誰入主白宮，對亞洲以及全球都會帶來一定程度的影響，尤其是萬一川普政策劍走偏鋒。由於兩黨候選人的政策差異不小，隨著選舉活動日益激烈，市場波動可能加劇。因此，投資人應採取措施為相關風險做好準備。

　首先，評估並管理對選舉結果敏感的部位。如果川普獲勝，中國消費電子類股（包括蘋果供應鏈上的重要公司）將首當其衝，因其20～30％的產量出口至美國。此外，中國互聯網巨擘等、人民幣以及對人民幣和美國利率敏感的貨幣（韓元、新臺幣和印尼盾等）的波動亦可能升高。超長存續期債券也容易受到美國財政赤字居高不下的衝擊。其次，戰術上保持防禦。針對人民幣對美元或瑞郎等避險貨幣的貶值風險進行適當布局，是應對潛在關稅衝擊的方式之一。做多美元兌人民幣既可獲得年化2.5％左右的正利差收益。黃金依然是對沖地緣政治風險的重要工具之一，為資本提供保護或能產生收益的結構化策略，也能在市場波動時提供緩衝。

　距離美國大選還有三個月的時間，我們認為前總統柯林頓1992年競選時的一句名言，到如今仍然適用。儘管基於政治預測而押注某類資產有其吸引力，但關注基本面才是王道。保持紀律和多元化配置，投資人可利用更廣泛的驅動因素，並為由選舉引發的波動做好準備。