陸港股估值 本已低廉

經濟增長放緩，美日貨幣政策收窄，加上美國降息預期升溫，令不同年期的美國國債孳息回落，截止8月7日，2年期及10年期國債息為4.0％及3.9％左右，債息較一個月前分別跌約60及35基點，短年期跌幅較大，令2和10年期之間的倒掛程度縮減不少。另外，債息下跌支持債價上升，近期投資級別債普遍表現不錯，在全球股市回調期間更顯得亮麗。

　過往不少時間，投資級別債一直充當「避風港」的角色。當全球出現風險事件時，例如1987年的黑色星期一、2000～2001年的科技股泡沫、911恐襲、英國脫歐、新冠疫情等，即使全球股市下跌，投資級別債的走勢都較穩定，甚至有不錯漲幅，最近數周當然也不例外。

　我們曾經提到，在降息前的三至六個月，中長年期債息率都出現回落，目前債息回落很大可能是正反映這一點。至於開始降息後的六個月，息率的跌幅需要就視乎有否出現衰退。參考過去的數據，在衰退時，10年美國國債息率可回到3.0％以下，沒衰退時債息大概跌至3.5％左右。

　對於希望把握現時較高利率的保守投資者，可考慮繼續增持投資級別債，鎖定潛在回報。但因目前美國經濟仍朝著軟著陸方向進展，現時的10年期債息和沒衰退的情景相距不算太多，而且現時短期利率幾乎已反映今年降息4～5次的可能性，短期內再因為沒衰退而減息所帶動的債價升幅可能有限，進取配置超長年期債的吸引力相對下降，若果降息預期波動，或國債需求轉弱的話，超長年期債的波幅可能較高。

　8月5日亞洲經歷了小型股災，日經指數跌12.4％及台灣加權指數跌8.35％，但陸港市場並沒有如外圍市場一般大幅重挫，深證成指跌1.85％、上證綜合跌1.54％及恒生指數跌1.45％。但以上所提到的因素與中國經濟並沒有太大的直接關係，當中最有機會影響陸港經濟的或為美國經濟放緩風險將以不同方式及程度影響經濟發展。

　此外，市場給予陸港市場的估值早已較其他地區為低廉。截至8月2日，2024年預期市盈率恒生指數為8.3倍、上證為11.2倍，日經則為19.4倍及台灣加權為18.2倍。市場給予陸港市場的估值普遍已考慮到中國的經濟問題，後續估值進一步大幅下調的空間亦相對有限，或有助解釋部分本次跌幅較少的情況。

　以上提到美國經濟放緩或者會減慢中國經濟復甦進程，其中最直接的影響為出口商品需求下降的問題。中國7日公布最新的進出口數據顯示，雖然目前最大的貿易伙伴為東盟國家（占總出口額的16.5％），但美國依然為中國出口最多的單一國家，占總出口額的14.3％，因此美國商品需求減少的風險亦不容忽視。

　其實，市場的疲軟需求情況早於製造業PMI指數中反映，而於7月全球製造業PMI年內更首次跌破50至49.7，中國、美國、日本、歐元區PMI均進入收縮區間。針對中國及美國的製造業PMI指數中的新訂單在過去一年間大多數時間均處於50以下的收縮區間，反映動力持續減弱，假設美國經濟大幅放緩，中國出口需求或會進一步承壓。

　為應對全球市場波動性上升，投資者可以留意非週期性股票，例如必需性消費品或醫療保健等做布局。