日股創新高也救不了 弱勢日圓恐成新常態

　時隔20年，日本7月3日發行新版紙鈔，但與此同時，日圓匯價再度下探161.7日圓的38年低點，就算日本銀行暗示可能干預，日圓仍持續上演沒有最低、只有更低的戲碼，7月11日對台幣交叉匯率更一度創下0.201的歷史新低，顯示「新日圓」即「弱勢日圓」恐將成為新常態。

日圓出了什麼事？是過去幾年市場都在問的問題。一開始，市場對日本採取貶值救經濟（出口）的做法並沒有太過驚訝，因為多數亞洲經濟體都有類似操作，日圓的極低利率確實也不讓日圓具備強勢條件。

但今年以來，不論日本經濟好轉、股市上漲（日經指數7月11日以42,278點再創新高），乃至日本央行（日銀）長期以來的負利率政策轉向，日圓匯價不但無動於衷，反而愈跌愈深，一路跌破140日圓、150日圓甚至是160日圓關卡，這樣的跌法讓市場也開始看不太懂。

從理論上分析，日圓貶值有兩大原因，首先是經濟面，日本過去長期面臨通貨緊縮之苦，要刺激經濟需要大量的貨幣流入市場，因此日銀採取雙率雙低，即日圓負利率和日圓貶值併行的策略，計畫性讓日圓貶值。

其次是貶值可以讓日本的產品變便宜，在國際上更具競爭力，日圓貶值可讓日本產品更具競爭力，在國際市場的銷量更高，為日本企業帶來更多收入，進而振興日本經濟；貶值還有另一個好處，即是刺激觀光業。

因為當日圓貶值時，對於包括台灣人在內的外國人來說，日本當地的商品會變得更便宜，因此能夠吸引更多人到日本旅遊消費，刺激日本當地買氣，也就是透過日圓貶值促進觀光，持續為日本帶來經濟紅利。

另一原因則來自投資面，眾所周知，日圓和瑞士法郎及歐元都是著名的「避險貨幣」，避險這個詞通常也代表套利。即國際資金常透過操作相關貨幣的交叉匯率爭取收益空間，這也會使得被套利交易的貨幣波動可能較大。

這波日圓屢創低價的背後，值得思考的是行為學是否改變的問題。例如日本的渡邊太太們的「沒事套利、有事避險」，相關操作可能對日圓發揮螞蟻雄兵助漲助跌的效果，加深日圓的跌勢，讓日圓缺乏支撐。

再者則是應注意長期偏低的日圓水準，是否已經造成反預期效果。例如過往大家認為日圓貶值讓日貨較便宜，或者有助日本觀光，但日圓長期低迷甚或是每況愈下，也可能產生「再等等可能更便宜」的心理，進而延後消費。

就如果先前蛋價高漲，已經影響台灣蛋品消費行為的轉變，像是很多原本加蛋的湯品或便當，就改為不另外加蛋，在消費者也逐漸習慣後，就算蛋價回跌，商家可能也不再會主動把蛋加回去。

同樣的情況也可能發生在日圓，即不論日本或國際、廠商或消費者都已習慣低價日圓下的報價，除了可能造成消費行為及文化改變，也將強化商品價格的僵固性，使得日本要在不傷害經濟的情況下讓日圓轉強，變得更加困難。

日圓過度貶值的問題已慢慢浮現，從日本發行的新版紙鈔成本大增，便可略窺一二。由於物價上漲與防偽技術強化，新版日鈔製作成本原本就較高，加上紙鈔原料多數依賴進口，推估每張紙幣成本會比現行增加13％。

國家發行鈔券成本都必須提高的情況下，不難想見日本國內因日圓貶值面臨的輸入型通膨壓力有多大。從另一方面來看，日本物價如果因而上漲，即可能抵消原本因日圓貶值形成的出口和觀光紅利。

日圓貶值最初是在日本政府的計畫當中，但當前日圓走勢可說已如脫韁野馬，除了已不完全是反映美元和日圓利差，更無法符合日本當前的經濟情勢，無法控制的匯價走勢，也讓日本政府進退維谷，但又難以著力。

日本財務大臣鈴木俊即表示，日本希望匯率變動能夠穩定，快速、單方面的波動「並不可取」，同時強調日本會深刻關切日圓貶值對經濟的影響，「以高度的急迫感監看匯率變動，並將採取必要行動」。

就算日本政府發出警告，由於日圓和美元、歐元同為國際主要交易貨幣，外匯市場24小時都在交易、對象更來自全球各地，這樣開放的市場，絕非日銀可憑一己之力即能干預奏效。

如果日銀要透過政策阻貶日圓，則勢必要下猛藥，例如大幅調高日圓利率，但這樣的政策急轉彎對於日本經濟也未必是好事。因此，除非市場方向改變，否則就算是日銀，恐怕也難以替日圓貶值踩剎車。