Fed終將降息＋歐洲經濟改善 美元恐在第三季見頂回落

美元強勢還會持續多久？市場持續有這個疑問。5月非農業就業報告顯示，美國新增就業人數和平均時薪增幅均較預期強勁，推動了美元上漲。追蹤美元兌六種主要貨幣的美元指數（DXY）一度攀升至一個月來最高水準。而在美元指數中權重占57％的歐元，也因為政治不確定性陡然升高而面臨壓力。在極右翼於6月9日歐洲議會選舉中獲勝之後，法國總統馬克宏（Emmanuel Macron）宣布在月底提前舉行大選。

　我們此前預期美元短期內支撐良好，尤其是在歐洲央行（ECB）上周啟動寬鬆周期，而美聯準會（Fed）仍按兵不動的情況下。儘管如此，我們預期美元的漲勢不會大幅突破近期區間高檔，且最近一波強勢不太可能持續。

■三因素將抑制美元漲勢

　首先，Fed仍有望在今年晚些時候開始降息。雖然美國就業人數和工資增幅意外強勁引起擔憂，但同一份報告也包含勞工市場正在降溫跡象。5月失業率從3.9％上升至4％，為2022年1月以來最高。與最近公布其他經濟數據表現一致—從職位空缺到信用卡支出數據都指向美國經濟正在放緩。因此，我們基準情景仍是Fed會應對通膨回到2％目標產生足夠信心，並將在今年稍晚開始放鬆銀根，最有可能在9月政策會議開啟降息。不過我們認為，Fed不太可能進一步升息，這會大幅推高美元。

　其次，美元估值依然較高。按照實質貿易加權計算，美元並不便宜，相當於1980年代中期或2000年代初的匯價水準，進一步上漲空間有限。倘若沒有類似俄烏戰爭或2022年天然氣價格大漲等極端事件發生，我們不預期美元將大幅突破今年的波動區間。

　第三，儘管政治不確定性可能讓歐元短期內承壓，但經濟成長前景改善應會在今年稍晚助歐元一臂之力。歐元的壓力來自於馬克宏解散國會並提前選舉。此前他所屬的復興黨及盟友在國內的歐洲議會選舉中失利，得票數不到極右政黨國民聯盟的一半。市場面臨主要風險是，在馬克宏的執政聯盟之外出現一個多數派陣營，迫使他換上新總理，並可能給該國本已充滿挑戰的財政前景帶來更多不確定性。但我們的基準情景是，隨著歐元區經濟恢復成長和Fed開始降息，歐元兌美元將在今年年底前回升至1.09，到2025年3月回升至1.11。

　綜上所述，我們維持美元將在第三季見頂回落的觀點，在此過程中的美元走強將帶來賣出波動率以增強收益的機會，有助於投資者在今年稍後美國降息之前減持美元部位。此外，我們依然看好澳幣，因澳洲央行可能是全球最後一批降息的主要央行。

　■瑞郎、日圓匯率下半年有望回升

　低息貨幣今年來一直表現不佳。瑞郎和日圓兌美元出現中高個位數的跌幅，在G10貨幣中表現墊底。美國高利率維持更長時間的環境令這些受歡迎的融資貨幣承壓，尤其是日圓。但還有其他利空因素，特別是瑞士央行比預期更早降息（儘管最近有跡象顯示該央行有偏鷹趨勢）及日本央行並不急於結束寬鬆貨幣政策。另外，日本投資者投資海外的資金增加以受益於這些國家稅收政策調整，也拖累日圓的表現。

　此外，日圓和瑞郎期貨的投機性部位變化也反映了此一趨勢。這兩種貨幣的非商業淨空頭部位已接近歷史高點。不過，日本央行進場干預以及美元盤整有助於讓淨空頭部位在在高檔持穩。

　套利交易不僅是由於存在利率差異，也是對潛在風險的反映。展望下半年，美國總統大選將是一大不確定因素，特別是如果前總統川普獲勝的話。因此，我們預期外匯市場的波動性將上升，但幅度不會太大。鑒於未來波動可能加劇，瑞郎和日圓進一步走軟的空間正在迅速收窄，一旦市場對Fed降息的預期變得更加篤定，瑞郎和日圓有望大幅反彈。