市場低估聯準會7月降息機率

美國聯準會（Fed）於2022年3月啟動升息週期，連續升息21碼，直到2023年7月後暫停升息。自Fed啟動升息週期後，美國核心通膨率（PCE）從年增5.6％的高點逐漸走降，直到2023年12月FOMC會議前，美國核心通膨率已降至3.5％，限制性政策對通膨逐漸產生抑制效果。

在去年12月的FOMC會議上，Fed對於2023年核心通膨率從原先預估的3.7％大幅下修至3.2％，2024年從預估的2.6％下修至2.4％，聯準會主席鮑爾鬆口表示，Fed已開啟有關降息的討論。對未來通膨預期走降及鮑爾釋出鴿派訊息，今年初市場一度樂觀看待Fed最快今年3月開始降息，全年降息可能幅度高達7碼。即便在今年1月FOMC記者會上，鮑爾一度表示，3月降息可能性低，也未能澆熄市場對於今年大幅降息的樂觀情緒。然而，進入降息週期的最後一哩路，似乎並不平順。

隨著Q1經濟數據陸續公布，受地緣政治衝突影響，通膨出現反彈，核心通膨放緩速度亦陷入停滯，而就業方面，非農就業數據持續優於預期，使得市場對於Fed今年大幅降息的預期開始鬆動。隨著3月FOMC會議，Fed將2024年美國核心通膨預估從原先的2.4％上修至2.6％，也對全年實質GDP成長率預估從1.4％大幅上調至2.1％。

在會議後Fed官員們對外發表談話轉向謹慎，多數Fed官員多次重申，今年降低通膨進展停滯不前，加上勞動力市場表現強勁，可能需要採取謹慎的態度，需要更多時間觀察數據才會考慮調整貨幣政策。市場擔憂Q1亮眼的經濟數據要滿足Fed降息條件可能仍有一段距離，大幅調整對於Fed利率政策的預期，一度出現全年可能不降息，甚至再升息的擔憂。

直到5月FOMC會議上，鮑爾表示，目前不可能立即降息，但反對再升息，今年終究會降息，市場才又重新調整看法。目前市場普遍預期首次降息時間最快要等到9月，全年降息可能幅度為1至2碼。

但從近一個月公布的美國經濟數據來看，觀察到美國經濟有出現放緩的跡象，如亞特蘭大Fed的GDP Now模型，近期大幅下修美國24Q2實質GDP季增年率，從原先預估24Q2季增年率有望超過4％大幅下修至1.8％。而製造業PMI也出現明顯降溫，連續兩個月低於榮枯線下方，新訂單亦出現大幅萎縮。就業數據方面，如非農就業或是職位空缺比，公布的數據多低於預期且有放緩趨勢。在通膨方面，看到PCE通膨增速未超過預期，惟核心PCE通膨增速低於預期。

回顧鮑爾在5月FOMC會議提到降息的條件，包含通膨持續放緩或失業率上升至4％以上，Fed才會考慮降息。目前市場開始關注6/7公布的5月非農就業數據，若本次非農就業數據公布的失業率從3.9％升至4％以上，即符合鮑爾提出的降息條件之一。市場目前多認為9月才會降息，7月開始降息機率僅約17％，市場低估了7月降息的可能性。

　未來經濟數據的走勢將是Fed制定貨幣政策的關鍵依據，在7月FOMC會議前，Fed已能觀察Q2完整經濟發展情勢，包含景氣、通膨及就業數據。若景氣再次趨緩，失業率上升且通膨持續走降下，為防止未來美國景氣面臨加速下行的風險，Fed於7月進行首次降息機率可能比市場目前預期來的高。