中國消費行業供需平衡仍需時間

最新公布的3月份CPI顯示，美國通膨回落速度不似預期。整體通膨按年升3.5％，高於預期的3.4％及2月的3.2％，按月計高於預期，整體通膨的漲幅主要來自住房與汽油價格上漲。核心通膨則維持年增3.8％不變，高於預期的3.7％，按月計也是高於預期。最近三個月的核心通膨漲幅以年化計算，則升至4.53％。

　高於預期的通膨數據公布後，市場修正今年的降息預期，6月降息的機會僅剩下17％，首次降息的時間點被推遲至9月，降息的機會率約為93％，年底降息幅度降至不足50基點。市場預期利率將在高位維持更久，以遏止通膨，美債孳息率普遍上揚，現時10年期債息升至4.5％以上，美匯指數升至105以上。

　數據公布當日，美股主要指數皆下跌。標普500的11個行業中有10個下跌，其中房地產（-4.10％）、公用事業（-1.73％）、原物料（-1.55％）表現較差，能源（0.38％）是唯一上漲的行業。整體標普500指數在當日跌0.95％，跌幅在那斯達克指數（-0.84％）及道瓊斯工業指數（-1.09％）之間。

　美債孳息率處於高位，投資級別債的潛在回報也高，同時閒置資金的機會成本不低，這一點也是我們上半年投資焦點「AAA」中，第二部分「投資級別債」背後的邏輯。過去在停止升息後到降息前，是購入投資評級債不錯的時機。除了因為現時收益率處於多年高位之外，投資級別債的發行人普遍是大型企業，「大優於小」的投資邏輯也適用於債券類資產。

　經濟改善，股市創下歷史新高，高收益債與股市相關性較高，在第一季有不錯的表現。隨著時間推進，愈來愈多的企業有融資需求，若未來經濟出現放緩，信貸風險及違約率可能上升，這一點較不利高收益債。

　除了美國之外，中國11日同樣公布最新的通膨數據。3月份數據表現遜於市場預期，整體通膨年增0.1％，月減1.0％，均低於前值及市場預期。核心通膨則年增0.6％，月減0.6％，同樣低於前值表現。參考過去的通膨數據，不難發現3月份月減的情況已為常態，而本次整體通膨的按月回落幅度則較市場預期跌0.5％較深。

　在中國統計局分類中，八項有三項下跌，包括食品煙酒、教育文化娛樂及交通通信，分別月減2.2％、2.1％及1.4％。當中食品煙酒計入於整體通膨中，這部分令CPI下跌0.61個百分點。

　而核心通膨，即剔除食品及能源價格變動後，3月份拖累CPI最多的為旅遊價格，春節假期後價格回落14.2％，為食品以外的最大拖累項目，但5月黃金周假期將至，旅遊相關價格或再次迎來漲價。

　另外，消費品類表現不一，衣著價格月增0.6％，較去年同期環比漲幅多0.1個百分點；但家電及通訊工具等則下跌，或反映消費品需求熱度並不全面。針對家電，中國發改委日前表示，大規模消費品以舊換新方案將於未來數日出台，家電為推動行列之一，後續的價量表現值得留意。

　整體上，中國3月份CPI月比降幅略超歷年春節後的月份，顯示目前消費行業整體過剩狀況依舊，儘管消費邊際復甦，但消費行業供需平衡仍需時間，意味今年CPI或將繼續處於低檔盤旋。