日銀策略不改 日圓貶勢難變

轉眼間，2024年已過了四分之一，金融市場一片歌舞昇平，各國股市、金價等不斷創新高，似乎進入了「買什麼，升什麼」的大時代。

　外匯市場則是相對穩定的市場，貨幣升降背後代表著一個國家的資產總值的漲跌，一種貨幣一年內漲跌幅達10％～15％已算是非常波動。同時，穩定背後也代表著趨勢維持的時間或許會比其他資產長，更能實現「趨勢持續多於改變」的道氏理論核心。

　近期的股匯走勢，並沒離開過對降息的討論。當市場憧憬降息即將出現，幣值即將貶值，貨幣政策由緊縮轉向寬鬆，股票市場便歡天喜地。正如年初時專欄提到，預期2024年降息的第一槍會由瑞士央行射出，結果也不負眾望，且比預期更早出現，3月瑞士央行便率先降息0.25個百分點，第一季瑞士法郎兌美元也大幅貶值6.66％，重返0.90水平，相信通膨和降息憧憬不變下，瑞郎仍將持續貶值。

　■升息仍難擋頹勢，日圓續成大輸家

　雖然瑞郎貶值明顯，但從G10主要貨幣看，日圓又再一次成為大輸家，首季兌美元貶值達6.81％，比瑞郎跌勢更強，延續2021至2023年貶值的勢頭，再一次刷新34年來的新低，徘徊在150至151區間。從技術上看，美元兌日圓的一浪高於一浪的形勢沒有改變，有進一步創高的可能。

　但與瑞郎非常不同的是，3月時日本央行（日銀）宣布17年來首度升息，結束長達八年的負利率，升息理應提振幣值，何況是長期維持超寬鬆負利率的日銀呢，連日銀外匯官員神田真人都說日圓近期大跌「非同尋常」，與基本面不符，必要時採取行動。

　■買預期，賣事實的典例

　自日銀升息後日圓貶值，央行官員和財務大臣加大力度口頭干預日圓，但對扭轉日圓貶勢並沒有起明顯作用，主因是市場對日銀的行動似乎瞭如指掌，基於「買預期，賣事實」原則，日圓目前的確沒有太大的升值理由。

　此次日銀升息，雖是17年來首次，但市場並不意外，因為預期已久，日圓去年11月～12月一度從151水平升至140水平，3月初一度從150升值至146水平，都是市場買入日銀升息的憧憬。

　而當日銀正式宣布升息時，市場的預期早已納入價格中，目光轉向日銀其後有什麼政策轉變，會否連續升息等。然而，日銀卻展現鴿派立場，雖然退出負利率和ETF購買政策，但寬鬆政策仍將維持。

　事實確立後，市場期望進一步緊縮的立場並沒出現，反而下一次升息機會要到10月才出現，「賣事實」下美元兌日圓旋即升破150水平，日圓再創下34年來新低。「買預期，賣事實」一直是市場常態，從這個角度看，日圓的貶值似乎「尋常」了。

　雖然日銀不斷警告將干預匯市，但問題是，美日利差依舊寬闊，聯準會仍沒確認降息何時來臨，降息節奏如何。另一方面日銀也說不上何時再次升息，這些基本立場不改變下，口頭干預對日圓貶值難以產生大影響。甚至，市場早已預期了日銀會有少許且小規模的干預，並非如瑞士央行的「快、狠、準」行動干預。

　就連干預都被市場納入預期，除非日銀採取更強而有力的行動，甚至貨幣政策立場明顯轉向才有望改變日圓貶值趨勢，否則，日圓第二季隨時可能跌至155水平。而假如日銀改變立場，甚或明確表示未來升息次數和幅度等，日圓才有機會成為大幅升值的黑馬。

　日圓的漲跌，始終仍掌握在日銀手上，資金流只是隨著市場預期和憧憬而行，又何言「非同尋常」呢？