從景氣逼近黃紅燈看當前國內景氣

　國發會日前公布2月景氣，連續第二個月亮出綠燈，綜合判斷分數更升至29分創近兩年新高，離景氣趨熱的黃紅燈已不遠，只要再加3分，下個月就會出現久違的黃紅燈，然而景氣有這麼熱嗎？

　恐怕沒有。眾所周知，台灣對出口依賴甚深，而全球貿易能否擴張則取決於大國的經濟，遺憾的是，如今美、歐、日、中的製造業購經理人指數（PMI）皆在50榮枯線以下，歐元區甚至呈緊縮加速，勉強說來，只有中國大陸有點好消息，大陸官方PMI雖緊縮，財新PMI卻達50.9，有擴張的態勢。此外，景氣領先指標的情況亦然，日、歐下滑，美、中也只微幅上揚。從這兩項數據可以曉得，直到如今全球景氣依舊疲弱，縱或有所謂的復甦，其力道也微弱得很。

　在當前全球終端需求依舊疲弱的情況下，台灣經濟要有好的表現，幾乎不可能，或許有人會說，我們非得靠出口，難道不能靠服務業，不能靠股市就讓台灣經濟復甦嗎？又或者說，台灣股市已升逾兩萬點，這麼熱絡的股市難道不能帶動經濟成長嗎？沒錯，股市交易的手續費是可計入民間消費，買賣股票獲利的財富效果也可以帶動消費，不過，這些對GDP的貢獻遠遠不及生產出口的產業關聯效果，總的來說，景氣要復甦仍得仰賴實體經濟活動，而非金融交易。

　舉個例子，去年工業生產衰退12％，出口衰退10％，雖餐飲業、零售業營業額大幅成長19％、7％，股價指數也上揚21％，但經濟成長僅能保一，生產出口的重要更甚於服務業、股市，於此可知。簡而言之，台灣只要生產出口不行，經濟就是不行，只要生產出口大好，景氣就是一片大好，這是不變的法則。

　今年2月工業生產年減1.1％，出口成長1.3％，惟其中有春節效應，情況未必這麼差。而2月外銷訂單年減10％，即使併計前兩個月以排除春節效應，依舊年減4％，外銷訂單係景氣領先指標，這說明隨著地緣政治動盪，美中關係緊繃，歐洲經濟疲弱，加以兩岸貿易乏力，以出口為導向的台灣自然是首當其衝，如此國際大環境而訂單下滑，並不意外。我們必須了解，儘管我們的半導體深具優勢，然而當全球景氣的春天還沒到來，我們豈有可能迎來春燕？

　既是如此，何以景氣還會連兩月亮出綠燈，而且向黃紅燈逼近？原因有二，其一，春節因素干擾了相關數據，加以季節調整碰上農曆節氣也容易失真（因農曆各節氣每年落在國曆的不同月份），使得數字易生誤差，以2月出口而言，依美元計價的出口成長原本只有1.3％，改依台幣計算升至5.2％，經季節調整後又變成15.5％，出口是好是壞，這三個數字訴說著不同的故事，而景氣燈號是採計季調後的數據，因此出口得了滿分5分，真正的出口情勢究竟如何？恐怕也要等3月資料出來之後，才會比較明朗。

　其二，自今年起景氣燈號改版，新版九項指標中的非農就業，由於長期鈍化，改以「工業及服務業加班工時」替代，來反映勞動市場的變化，2月適逢農曆春節，有較長的假期，歷年只要哪一個月有長假，由於正常工時減少，加班工時便會上升，這使得2月「工業與服務業加班工時」表現奇佳，得了4分，如果依舊版「非農就業人數」則僅得2分，這樣說來，2月景氣燈號能如此之好，景氣燈號改版也功不可沒。

　景氣燈號係綜合九項指標而成，九項指標加總的分數稱為景氣綜合判斷分數，近六個月（去年9月～今年2月）綜合判斷分數依序是17分、16分、20分、22分、27分、29分，升勢凌厲，反映在燈號則由最冷的藍燈，轉為黃藍燈，再轉為綠燈，並向黃紅燈逼近，然而如前所言，這當中有改版、春節等因素參差其間，不能做直觀上的解釋。

　我們認為，從美、歐、日、中景氣仍弱，加以春節因素的干擾，很難看清當前國內景氣，雖然2月綜合判斷分數升至近兩年最高，亮出連續第二個月綠燈，與黃紅燈也只有一步之遙，但這並不意味強勁復甦的信號已出現，相反的，近月景氣燈號的凌厲表現，由於雜訊太多，必須審慎看待。