下探52% 大摩看衰台積毛利率

　總統大選落幕，台股如市場所願繳出慶祝行情後，外資迅速回歸冷靜，緊盯即將到來的台積電法說會。摩根士丹利證券指出，考量蘋果3奈米製程晶片持續稀釋毛利率，加上5奈米機台轉換，台積電全年毛利率恐下探52％附近，意味公司提出的長期53％以上毛利率目標恐將失守，再拋震撼彈。

　毛利率向來是外資看待台積電法說行情提問的重中之重，摩根士丹利、摩根大通、高盛、花旗環球證券等近期已陸續提出新觀點。就在法說會倒數前三天，大摩繼先前提出第一季毛利率恐低於5成預期（最新預期已提升為51.5％），再度示警台積電毛利率前景，估算台積電2024年毛利率52.2％，遜於市場預期，也比公司訂出的長期53％以上目標來得差。

　針對第一季毛利率，摩根士丹利證券半導體產業分析師詹家鴻指出，新台幣匯率近期升值，給台積電第一季帶來額外的毛利率壓力，有鑑於此，大摩最近所做的調查發現，台積電本季將5奈米製程機台轉為3奈米製程產能使用的步調已放緩，部分設備折舊將會遞延到第二季與第三季。

　因此，摩根士丹利對台積電第一季毛利率預期，在加回毛利率影響的2個百分點後，變成51.5％。然第二季可能進一步下跌，全年毛利率恐下挫到52％附近，比市場預期低1～2個百分點。

　花旗環球證券台灣區研究部主管陳佳儀指出，繼蘋果A17應用處理器晶片採用台積電N3B製程，預期3奈米製程下一波大放量將繫於性價比更優異的N3E製程。未來包括高通、聯發科、英特爾、超微（AMD）與輝達等大客戶，將相繼在下半年至2025年將訂單投入N3E生產線，花旗環球估計，3奈米製程的營收占比於下半年將超過20％，毛利率也會逐步復甦。

　整體而言，花旗環球看好台積電下半年毛利率將達53％，比上半年的略高於50％大幅躍進，並預料長期53％以上毛利率目標不變。換言之，花旗環球研判台積電毛利率下滑僅為暫時性因素。

　儘管摩根士丹利證券重新設定台積電毛利率預期，再度意圖為市場打下預防針，但對台積電中長線正面看法仍未有轉變，維持「優於大盤」投資評等與688元推測合理股價。