景氣再現藍燈，別以「意外的藍燈」視之

在台股欣欣向榮，加權指數25年來首度盤中超越港股恒生指數之際，國內景氣卻又拉警報。國發會最新發布的數據顯示，國內景氣甫於9月終止連十藍，亮出黃藍燈，但到了10月，景氣燈號又再度轉為低迷的藍燈。雖然國發會強調本次藍燈是短期的，並罕見的於新聞稿指出：「預期11月景氣燈號將再轉為黃藍燈。」不過，從當前國際政經風險看來，這一波景氣復甦，恐怕無法這麼樂觀。

國發會的燈號是由生產、貿易、金融、投資、就業及信心等各個領域，選取九項指標來決定，除信心面直接採計信心分數，其餘皆採計年增率，這意思是在連續12個月藍燈之後，要再亮藍燈並不容易。何以這麼說？因為年增率是與12個月前比，除非景況很差，否則在基期效應下，過了12個月，燈號自然就否極泰來了，以此而言，11月是有可能如國發會所言脫離藍燈，因為這一波藍燈是自去年11月開始的。

但是，有沒有例外？有的，1998年亞洲金融風暴就曾經在脫離藍燈後又陷藍燈。2001年全球網路泡沫崩解，藍燈不只是亮了一年而是亮了15個月。2008年國際油價大漲通膨罩頂，7月藍燈再現，次月脫離藍燈，各方原以為自此風平浪靜，不料9月美國雷曼兄弟聲請破產，金融海嘯席捲全球，藍燈又亮了九個月。至於2015年上半年藍燈之後略見曙光，原以為天下太平，不幸的是，隨著下半年全球景氣降溫，台灣等來的不是景氣春燕，而是連續十個月的藍燈。

這說明景氣循環雖有規律，卻也常因國際政經危機而出現變化，而且變化來得又急又快，如1970年代中東戰爭所引發的能源危機、1998年亞洲金融風暴、2001年網路泡沫、2008年全球金融海嘯、還有2012年的歐債危機。這些危機平日裡隱而未發，正在大家說平安的時候，風暴一夕而至，以台灣出口占GDP逾6成而言，面臨風暴時自然是首當其衝，往事歷歷，如在眼前。

以歷史資料來檢視台灣這一波景氣，我們會發現，如今的國際政經變數較昔日更多、更複雜，除了以巴衝突持續擴大，美中貿易對立估計也不會因習拜會而改變，此外全球庫存去化仍需時日，加以俄烏戰爭未解，全球供應鏈重組紛擾、美歐貨幣政策膠著，這些變化牽一髮而動全身，茲事體大，不可不防。由是觀之，通膨率能否收歛、貿易量能否增長、景氣能否復甦，迄今還很難說。

國發會自經建會時期，遇到景氣亮出藍燈，為免外界悲觀，總會安慰大家，這可能是「意外的藍燈」、出口疲勢可望改善、年底前可望好轉、分數繼續下滑的機率不高等等，本次也同樣告訴大家這個月的藍燈是短期的現象，台灣經濟仍處在復甦的軌道上。然而，從以下三項統計可看出，前面處處是荊棘，不容樂觀；

第一、景氣領先指標連續七個月下跌：國發會所編製的景氣領先指標，10月較上月下跌0.71％，已連續七個月下跌，由4月-0.16％、5月-0.32％、擴大至8月-0.62％、9月-0.71％，10月也是-0.71％，從七個月的走勢看來，跌幅非但沒有收歛，還持續擴大。領先指標領先景氣約四個月，以此而言，短期內景氣還談不上樂觀，自應審慎些才好。

第二、外銷訂單及外銷訂單動向指數續疲：外銷訂單向來被視為出口的領先指標，10月外銷訂單年減4.6％，七項主要接單貨品有六項仍較去年同月下滑，這項指標已是連續14個月衰退，下滑期間超過一年，顯見跌幅之深。此外，外銷訂單動向指數反映有26.1％的業者認為11月接單會續減，認為會增加的只有15.7％，以接單金額所估算的外銷訂單動向指數48.8，創近四個月以來最低，業者對出口的預期依舊保守，甚至悲觀。

第三、工業生產成長率明年初才能轉正：經濟部甫公布的工業生產指數顯示，10月工業生產指數年減2.32％，已連跌17個月，依經濟部研判，要等到明年元月才有機會轉正，雖然台灣疫後消費成長，帶動住宿餐飲、觀光旅遊等內需服務業，但從產業關聯效應而言，由於製造業的「向後關聯係數」大，當製造業長期走疲，服務業終將被拖累，以工業生產指數的走勢看來，這一波景氣變化還看不出樂觀的理由。

我們認為，藍燈再度出現，雖不必驚慌，卻也不宜以「意外的藍燈」視之，相反的，應審慎檢視一切總體數據，好壞並陳，方能了解真相而未雨綢繆。正確的說，這顆藍燈反映的不僅是景氣，也是結構，這些年台灣經濟、社會結構變化太大了，所有總統參選人都該思考這顆藍燈的意義，籌謀善策並提出看法。