升息近尾聲 部署債券要留意甚麼？

最新利率期貨顯示，美國聯準會（Fed）5月份再加25基點的機會只有一半，距離升息週期完結又再近一點。匯率及債息對升息步伐極為敏感，目前，兩者大致上是反映著升息期完結。美匯指數已回落至102左右，而10年期債的收益率約為3.5％，相信兩者在去年10月已經見頂。

　銀行危機降低金融體系的流動性，加上過去一年進取升息已令銀行手持的長債承受「按市值計算（Mark-to-Market）」而帶來的潛在風險，聯準會難以再進取升息，雖然目前看來銀行體系仍然穩健，暫時未有系統性風險出現。但由此看來，債息再進一步上升的空間有限，現時買入債券或可以鎖定較高的孳息率。

　年期上，投資者又應該如何選擇呢？首先，孳息曲線倒掛，短債的孳息率高於長年期的。例如，現在的2年期債息率約是4.1％，而10年的約是3.5％。2年期的息率較高，似乎投資者應選短債，但事實並非這麼直接，投資者要考慮的是，2年期（即2025年）債到期時的部署。

　最新點陣圖顯示，2023、2025年及更長遠的利率中位數分別為5、3及2.5％，而且明年開始降息。若利率按點陣圖下跌，兩年後，投資者將不會再有4％的2年期債。而且，10年債從2009年至今幾乎未曾高過3％，投資者可能錯失了現時3.5％的機會。

　從財富管理的角度出發，我們更關心的是投資者的目標年期。若投資者的資金是希望為子女兩～三年後出國留學作準備的，孳息曲線倒掛，2年期債息率較高，而且按市值計算（Mark-to-Market）」風險較低，可能是較吸引的選擇。但如果資金是打算為10至20年後退休作收入之用的，那麼需要考慮的就更多，部署上就有很大分別了。

　投資年期是十年，買10年債當然是可行的做法。值得一提的是，未來一兩年一旦降息，投資者或可以獲得不錯的「價格回報」，但是，一旦賣出債券之後，投資者將失去之後的票息收入，而且再次買入債券也需用較貴的價錢入場，並非必定能賺取「回報」，因此賣出與否，取決自投資者之後的需要。

　另外，放眼大局，通膨仍處於6％左右，我們認為即使停止升息，投資者也要時刻觀察當局政策，慎防當局暫緩升息又再重啟。利率以外，資產負責表管理以及前瞻性指引（Forward Guidance）也是要點。現時的利率約是4.5％～5.0％，舊金山聯儲銀行的代理利率（Proxy Funds Rate）顯示，其餘的緊縮政策幾乎等於為利率額外增加約1.5％。

　投資者也需考慮盈利下修的風險，我們認為選債時應偏重投資級別債，股票投資者也應考慮分段分散入市。

　陸港股市方面，業績期剛剛結束，去年疫情對業績的負面影響逐漸消退，投資者在聚焦業績及基本因素之外，消息也成為港股短線漲勢的催化劑。首先是阿里巴巴有意分拆六大業務，阿里系股價看好。之後，京東也傳出將旗下業務分拆來港上市，市場憧憬分拆將有利業務釋放價值，帶動股價上漲。

　美國升息壓力緩和，大陸的監管力度也有所減輕，加上分拆消息帶動升勢，市場人士對科技股的投資意欲相應改善，不過，投資者需要做好風險管理，現價追入更要控制金額。

　希望買進科技股發展潛力的投資者，也可考慮使用指數ETF，以較少資金購入「一籃子」股票。近期宣布分拆企業均為大型科網企業，對標恒生科技指數的產品較為合適。