解析不確定環境下的投資之路

對全球股票和固定收益投資者來說，近期的市場環境頗具挑戰性。在嚴監管壓力、持續的疫情干擾以及地緣政治緊張局勢的影響下，中國股票的跌幅尤其明顯，MSCI中國指數自去年初以來大跌約46％，接近2018和2019年創下的低點。

　中國的動態清零政策短期內可能還將延續，因此，2022年中國GDP增速可能將低於4％，也就是說，很大可能無法達到政府設定的「5.5％左右」目標。

中國的抗疫之路

　中國在過去兩年成功遏制住新冠病毒的傳播，但老年人口的疫苗接種率一直落後於亞洲其他地區，中國的疫苗接種率可能依然不足以支持放開動態清零政策。雖然嚴格的疫情管控措施仍在實施，但中國政府也在積極調適並採取更可行的辦法，中國可能在一段時期內繼續實施嚴格的邊境管控措施，2023年春季之前不大可能完全重開邊境。

　在經濟成長放緩、就業市場疲軟的情況下，中國政府加大了政策支持的力度。中國政府表示將加快財政支出和稅費政策落地，也推出了多項信貸政策措施幫扶備受疫情衝擊的行業及企業，而多個城市亦放寬了限購政策並下調房貸利率。未來幾個月，開發商融資和預售資金監管規定有望進一步鬆綁。

　對於中國創新科技行業非常重要的一點是，中國政府多次強調數位經濟是未來成長、產業升級和消費支出的關鍵驅動因素。這意味著未來將形成更為穩定且具支持性的監管機制。

　當然，監管放寬的性質和程度尚不明朗。逆週期政策的效果也可能因防疫限制措施而受到一定影響。但隨著中國政府致力於穩住經濟大盤，今年下半年經濟活動應會反彈。

不確定環境下如何投資

　不確定性瀰漫的環境削弱了投資者情緒。不過，MSCI中國指數的遠期本益比低於10倍，表明估值已反映諸多利空。倘若政策面如我們的預期發展，則意味著中國市場最壞的時刻已經過去。

　隨著全球利率走升，投資者在佈局成長型企業時需要更加耐心和謹慎。不過，中國大型科技企業的估值已顯著低於全球同類企業，風險回報頗具吸引力。長遠來看，目前的低碳轉型應為中國和日本的綠色科技帶來結構性機會。

　在亞洲其他地區，印度和東南亞重新開放邊境應會帶動經濟重現生機。服務行業（比如金融）是經濟重啟的受益者；隨著人員跨境出行恢復，勞動力錯配的情況應會有所緩解。泰國和印尼股市應受益於大宗商品價格上漲。

　放眼股票以外，亞洲投資級債券殖利率已回升至5％附近。尤其是存續期較短的投資級債處最具吸引力，因短端利率計入了美聯準會激進升息。我們看好殖利率高於4％、存續期不超過五年的亞洲投資級債。在亞洲高收益債方面，投資者應保持高度精選，比如看好大宗商品和國企開發商發行的債券。

　隨著美聯準會放緩升息步伐，我們預計美元強勢應會在2022年第三季見頂，隨後可能走軟。澳幣和紐西蘭幣等大宗商品貨幣應會表現良好，印度盧比則可能因經常帳轉差而繼續承壓。日圓兌人民幣可能上漲，因日圓跌勢或已見底，且目前日圓兌人民幣匯率位於七年低點。

　總體而言，在嚴峻的宏觀經濟環境下，投資者尤其應注重確保充足的流動性（滿足不超過3至5年的支出）和全面多元化投資，切勿因一時的利空而忽略了潛藏的機遇。