美債殖利率接近上行趨勢尾聲

聯準會啟動升息和縮表當下，十年期美債殖利率大幅飆升，年初迄今上揚約133個基點，截至5月19日止，十年期美債殖利率為2.84％。

　一個常見的問題是：十年公債殖利率的上限是在哪裏？想要解答這個問題，我們必須先釐清三件事。

　首先，是聯準會這次的升息周期會升息多少？第二，通膨預期目前是多少？第三，過去升息周期對利率的影響？

　以升息周期來說，聯準會點陣圖顯示其將於2022年再升息3至4次（基準利率到1.875％），以及2023年升息3至4次，使聯準會終端利率在2023年底達2.75％至3.00％。

　利率期貨目前隱含基準利率在2022年底達到2.75～3.00％，2023年底達到3.00～3.25％。這意味著基準利率在這波的升息周期可能會達到3.0％的高點。

　十年期美債殖利率會不會繼續飆漲，主要取決於十年期通膨預期。十年期通膨預期自4月21日高點3.04％回落至目前的2.65％。

　自從聯準會在4月份轉為超級鷹派（聯準會主席鮑爾在4月20日第一次公開表示可能在5月升息兩碼）後，十年期通膨預期開始逐漸下降。聯準會抑制通膨（4月份通膨年增率為8.3％）的決心不可忽視。鮑爾在5月17日重申聯準會將繼續升息，直到有明顯跡象顯示通膨壓力在下降。

　我們認為只要聯準會保持鷹派，十年期通膨預期未來不太可能飆升，這也會確保十年期美債殖利率不會像前五個月飆漲那麼多。

　由於十年期美債殖利率一般而言高於十年期通膨預期，因此，我們認為短期內十年期美債殖利率可能從目前的2.84％進一步上升至3％以上。

　根據過去經驗，聯準會基準利率每上升100個基點，會使十年期美債殖利率上升30個基點。基於聯準會在這次的升息周期可能總共會升息12次。如果過去的經驗仍有效，十年期美債殖利率可能從目前的2.84％上升至3.1％。

　值得注意的是，聯準會過去三次升息期間（1999年6月至2000年5月，2004年6月至2006年6月以及2015年12月至2018年12月），十年公債殖利率的高點會貼近最終的基準利率。聯準會基準利率預期達到3.0％高峰，而十年期美債殖利率傾向於接近聯準會最終基準利率。以這個方式推算，預估十年期美債殖利率高點應會接近3.3％～3.4％。

　總結來說，鷹派的聯準會，加上十年期通膨預期目前正在趨於緩和，我們認為十年期美債殖利率高點很可能會落在3.0％～3.4％。因此利率賣壓已經進入最後階段，而當十年期美債殖利率達到或接近3.4％，債券市場即會穩定下來，對於債券投資人而言，布局信用債券的時機已相當接近。